原油：油價震蕩偏弱運(yùn)行等待新的驅(qū)動

1、截至周五，WTI9月合約收盤至65.16美元/桶，周度跌幅1.45%。布倫特9月合約收盤至68.44美元/桶，周度跌幅2.35%。SC2509以501.9元/桶收盤，周度跌幅為3.69%。周度三大油種價格重心下移，連續(xù)兩周收跌。

2、供應(yīng)方面，OPEC與俄羅斯等盟友組成的聯(lián)合部長級監(jiān)督委員會JMMC會議定于美東時間2025年7月28日上午8點舉行。四位OPEC+消息人士表示，會議不太可能改變現(xiàn)有政策——該政策要求8個成員國在8月將產(chǎn)量提高54.8萬桶/日。此外下周日8月3日將召開OPEC+月度產(chǎn)量會議，預(yù)計將會將220萬桶/日的剩余產(chǎn)量全部回歸。預(yù)計市場的供應(yīng)預(yù)期仍將較大。需要特別關(guān)注的是后市OPEC是否再持續(xù)增產(chǎn)，若暫緩增產(chǎn)可能會被市場理解為是階段性利空靴子落地。

3、地緣方面，加沙?；鹫勁性傧萁┚?，加沙沖突雖不直接影響全球石油供應(yīng)，但市場擔(dān)憂沖突可能外溢，尤其是涉及伊朗、黎巴嫩真主黨等地區(qū)勢力。當(dāng)前來看，市場擔(dān)憂局勢的可能擴(kuò)散帶來油價地緣溢價上升。歐盟對俄羅斯實施第18輪制裁，能源方面，將原油價格上限從60美元下調(diào)至47.6美元，并為未來引入自動和動態(tài)調(diào)整機(jī)制，新的動態(tài)調(diào)整機(jī)制將確保原油價格上限始終比前六個月的烏拉爾原油平均市場價格低15%，從而為運(yùn)營商帶來可預(yù)測性，同時也給俄羅斯能源收入帶來下行的壓力。北溪1號和2號的交易禁令，這意味著任何歐盟運(yùn)營商都不能參與有關(guān)北溪管道的任何交易。禁止進(jìn)口從俄羅斯原油提煉的成品油：這意味著禁止從俄羅斯原油提煉的成品油的進(jìn)口，這些成品油在國外加工后運(yùn)往歐盟，這將阻止俄羅斯原油以任何形式進(jìn)入歐盟市場。

4、伊拉克原油供應(yīng)減少的預(yù)期支撐油價，伊拉克庫爾德地區(qū)的多個油田遭到無人機(jī)襲擊，約20萬桶/日的原油產(chǎn)量因不可抗力暫停。此外，消息方面，美國準(zhǔn)備允許委內(nèi)瑞拉國家石油公司PDVSA的合作伙伴美國石油巨頭雪佛龍，在受制裁國家開展受限業(yè)務(wù)。預(yù)計此舉可能使委內(nèi)瑞拉石油出口每日增加20余萬桶，將緩解重質(zhì)原油市場供應(yīng)緊張局面，這對美國煉油商而言是個好消息。

5、庫存方面，EIA數(shù)據(jù)顯示，截止7月18日當(dāng)周，包括戰(zhàn)略儲備在內(nèi)的美國原油庫存總量8.21496億桶，比前一周下降337萬桶；美國商業(yè)原油庫存量4.18993億桶，比前一周下降317萬桶；美國汽油庫存總量2.31129億桶，比前一周下降174萬桶；餾分油庫存量為1.09901億桶，比前一周增長293萬桶。原油庫存比去年同期低4.01%；比過去五年同期低9%；汽油庫存比去年同期高1.63%；比過去五年同期略高；餾分油庫存比去年同期低12.30%，比過去五年同期低19%。

6、機(jī)構(gòu)對需求增速預(yù)測略顯謹(jǐn)慎，作為亞洲最大的兩個原油進(jìn)口國，中國和印度的需求表現(xiàn)備受關(guān)注。OPEC預(yù)測，2025年亞洲非OECD國家的石油需求將增加61萬桶/日，其中中國貢獻(xiàn)21萬桶/日，印度貢獻(xiàn)16萬桶/日。IEA的預(yù)測則更為保守，預(yù)計中國成品油總需求增加8.1萬桶/日，印度增加9.2萬桶/日，亞洲非OECD國家總需求增量為35.2萬桶/日。盡管兩家機(jī)構(gòu)的數(shù)字都不算高，但結(jié)合2025年上半年亞洲進(jìn)口的強(qiáng)勁表現(xiàn)，這些預(yù)測似乎低估了市場的實際潛力。

7、綜合來看，當(dāng)前特朗普反復(fù)無常的關(guān)稅政策，及歐美計劃進(jìn)一步制裁俄羅斯，推動資金持續(xù)進(jìn)入到原油期貨市場，并繼續(xù)選擇做空油價。從場內(nèi)的資金情況來看，由于市場擔(dān)心美國的關(guān)稅措施可能拖累經(jīng)濟(jì)增長，進(jìn)而抑制全球燃料需求，多頭資金持續(xù)兩周退出，而空頭有所增倉。此外，OPEC及IEA最新月報預(yù)期相對悲觀，也為油市帶來利空，OPEC下調(diào)了今年全球石油需求增長預(yù)期，IEA也預(yù)測今年潛在的供應(yīng)過剩將有所擴(kuò)大。從后市來看，關(guān)稅政策的落地及需求預(yù)期仍繼續(xù)影響油市，短期油價在缺乏顯著驅(qū)動的背景下仍將延續(xù)震蕩運(yùn)行的節(jié)奏。

燃料油：宏觀情緒提振，或跟隨成本端反彈

1、供應(yīng)方面：近期俄羅斯和伊朗高硫發(fā)貨水平上修，數(shù)據(jù)顯示，俄羅斯7月高硫發(fā)貨量約為240萬噸，環(huán)比增加50萬噸，同比上升20萬噸；伊朗7月高硫發(fā)貨環(huán)比增加15萬噸至110萬噸左右。低硫方面，巴西低硫船貨到港量增加，科威特發(fā)貨環(huán)比6月也明顯回升超過20萬噸，庫存方面，截至7月21日當(dāng)周，新加坡陸上燃料油庫存錄得2369.9萬桶，環(huán)比前一周增加31.4萬桶（1.34%）；富查伊拉燃料油庫存錄得1034萬桶，環(huán)比前一周增加76.7萬桶（8.01%）。

2、需求方面：新加坡海事及港務(wù)管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年6月新加坡船用燃料銷量為459.47萬噸，環(huán)比下降5.81%，同比增長7.48%。其中，低硫船燃的銷量為231.29萬噸，環(huán)比下降5.81%；高硫船燃的銷量為170.38噸，環(huán)比下降9.99%。7月來看，預(yù)計隨著關(guān)稅暫停期臨近結(jié)束，新加坡低硫船燃需求將趨于穩(wěn)定，特別是集裝箱船舶公司為趕期限將逐步調(diào)整航線。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2025年6月，中國保稅船用燃料油進(jìn)口量為54.53萬噸，環(huán)比下降10.68%，同比上漲50.84%。

3、成本方面：本周EIA和API美國商業(yè)原油和汽油庫存下降，餾分油庫存增加，煉廠開工率上行。當(dāng)前美國原油庫存同比低4.01%，比近五年同期低9%；汽油庫存比近五年同期略高；餾分油庫存比近五年同期低19%。“反內(nèi)卷”疊加石化行業(yè)老舊裝置標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整的消息影響，近期國內(nèi)工業(yè)品表現(xiàn)強(qiáng)勢，但原油整體偏弱。歐盟就針對俄羅斯烏克蘭戰(zhàn)爭的第18項制裁方案達(dá)成協(xié)議，其中包括旨在進(jìn)一步打擊俄羅斯石油和能源產(chǎn)業(yè)的措施?；诋?dāng)前偏低的全球柴油庫存，這可能會推動歐洲柴油裂解利潤進(jìn)一步走高，但是該禁令要到明年1月才實施，預(yù)計下半年OPEC出口的增加有助于補(bǔ)充重質(zhì)原油煉廠進(jìn)料，在一定程度上補(bǔ)充柴油庫存，因此對油品供應(yīng)擾動帶來的風(fēng)險有限。此外，市場仍在關(guān)注貿(mào)易談判的進(jìn)展。短期內(nèi)外盤油價或暫時維持區(qū)間震蕩。

4、策略觀點：本周，國際油價整體區(qū)間震蕩，新加坡燃料油價格震蕩反彈，從基本面看，高、低硫燃料油市場結(jié)構(gòu)小幅回暖。盡管近幾周東西方套利窗口持續(xù)關(guān)閉，但貿(mào)易商預(yù)計7月來自歐洲市場整體的到貨量環(huán)比將增加30-40萬噸，部分原因在于南美和西非地區(qū)的套利貨物流入量增多。預(yù)計新加坡7月接收西方低硫燃料油約210-220萬噸，高于6月的170-180萬噸。高硫方面，亞洲高硫燃料油市場繼續(xù)面臨中東穩(wěn)定船貨帶來的供應(yīng)壓力。近期宏觀情緒偏強(qiáng)、工業(yè)品普漲背景之下，油品漲幅相對并不明顯，但顯示一定企穩(wěn)跡象，如若油價企穩(wěn)，預(yù)計短期FU和LU絕對價格或能跟隨反彈，暫以偏多對待，另外觀察到LU-FU價差也出現(xiàn)低位反彈，可考慮前期價差空頭止盈，但整體高硫基本面還是強(qiáng)于低硫，等待后期價差空頭繼續(xù)介入的機(jī)會。

瀝青：供應(yīng)庫存雙低位支撐

1、供應(yīng)方面：本周庫存和開工率均小幅下滑。當(dāng)前山東地區(qū)廠庫和社庫庫容率分別在15%和37%左右，同比偏低。百川盈孚統(tǒng)計，本周社會庫存率為35.20%，環(huán)比下跌0.14%；本周國內(nèi)煉廠瀝青總庫存水平為25.89%，環(huán)比下降0.29%；本周國內(nèi)瀝青廠裝置開工率為33.24%，環(huán)比下降0.48%。下周個別煉廠復(fù)產(chǎn)瀝青，供應(yīng)有小幅增加預(yù)期。

2、需求方面：華北煉廠穩(wěn)定生產(chǎn)并集中交付合同帶動出貨量增加，但山東地區(qū)降雨天氣影響改性瀝青加工積極性。隆眾資訊統(tǒng)計，本周國內(nèi)瀝青54家企業(yè)廠家樣本出貨量共41.5萬噸，環(huán)比增加0.2%；國內(nèi)69家樣本改性瀝青企業(yè)產(chǎn)能利用率為14.5%，環(huán)比下降0.1%，同比增加2.5%。

3、成本方面：本周EIA和API美國商業(yè)原油和汽油庫存下降，餾分油庫存增加，煉廠開工率上行。當(dāng)前美國原油庫存同比低4.01%，比近五年同期低9%；汽油庫存比近五年同期略高；餾分油庫存比近五年同期低19%?！胺磧?nèi)卷”疊加石化行業(yè)老舊裝置標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整的消息影響，近期國內(nèi)工業(yè)品表現(xiàn)強(qiáng)勢，但原油整體偏弱。歐盟就針對俄羅斯烏克蘭戰(zhàn)爭的第18項制裁方案達(dá)成協(xié)議，其中包括旨在進(jìn)一步打擊俄羅斯石油和能源產(chǎn)業(yè)的措施?；诋?dāng)前偏低的全球柴油庫存，這可能會推動歐洲柴油裂解利潤進(jìn)一步走高，但是該禁令要到明年1月才實施，預(yù)計下半年OPEC出口的增加有助于補(bǔ)充重質(zhì)原油煉廠進(jìn)料，在一定程度上補(bǔ)充柴油庫存，因此對油品供應(yīng)擾動帶來的風(fēng)險有限。此外，市場仍在關(guān)注貿(mào)易談判的進(jìn)展。短期內(nèi)外盤油價或暫時維持區(qū)間震蕩。

4、策略觀點：本周，國際油價整體區(qū)間波動，瀝青期現(xiàn)價格窄幅震蕩。即將進(jìn)入8月，北方需求進(jìn)一步釋放，且隨著生產(chǎn)瀝青利潤持續(xù)向上修復(fù)，部分煉廠生產(chǎn)積極性提升，河北河南部分地?zé)捰袕?fù)產(chǎn)計劃，此外山東部分煉廠瀝青排產(chǎn)量有計劃增加；不過無原油配額煉廠在負(fù)利潤的壓力下，仍無計劃生產(chǎn)瀝青，且山東地區(qū)部分地?zé)?月中旬有計劃檢修，供應(yīng)增量有限。需求端，降水天氣影響仍存，雨季后有向好支撐。短期瀝青市場受供應(yīng)庫存雙低位支撐，現(xiàn)貨價格相對堅挺，待油價企穩(wěn)可考慮短多。

橡膠：天氣擾動緩解，膠價震蕩

1、供給端，2025年6月中國進(jìn)口天然及合成橡膠（含膠乳）合計59.9萬噸，較2024年同期的47.1萬噸增加27.2%。上半年，中國進(jìn)口天然及合成橡膠（含膠乳）共計407.5萬噸，較去年同期的328.4萬噸增加24.1%。

2、需求端，本周國內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎開工負(fù)荷為75.50%，較上周走低0.12個百分點，較去年同期走低3.32個百分點。本周山東輪胎企業(yè)全鋼胎開工負(fù)荷為65%，較上周走低0.08個百分點，較去年同期走高10.99百分點。截至7月25日當(dāng)周，國內(nèi)輪胎企業(yè)全鋼胎成品庫存41天，周環(huán)比持平；半鋼胎成品庫存47天，周環(huán)比增加1天。2025上半年中國小客車輪胎累計出口量161.44萬噸，累計同比+1.62%，累計增幅較上月收窄3.32個百分點。

2025上半年，我國卡客車輪胎累計出口量在233.47萬噸，累計同比+5.34%，對輪胎企業(yè)產(chǎn)銷形成重要支撐。

3、庫存：截至2025年7月20日，中國天然橡膠社會庫存128.9萬噸，環(huán)比降0.6萬噸，降幅0.47%。中國深色膠社會總庫存為79.5萬噸，環(huán)比降0.23%。中國淺色膠社會總庫存為49.3萬噸，環(huán)比降0.85%。

4、整體來看，橡膠基本面尚可，近期臺風(fēng)帶來的降雨仍在擾動國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)，東南亞主產(chǎn)區(qū)降雨減少，產(chǎn)量釋放預(yù)期改善，國內(nèi)下游輪胎開工回升，輪胎出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，支撐輪胎企業(yè)產(chǎn)銷。消息面擾動增加，周中泰柬兩國邊境沖突加劇，對沖突附近割膠工作造成一定影響，關(guān)注沖突升級可能，以及邊境封鎖對于勞工往返的影響，目前對橡膠產(chǎn)量影響有限。橡膠目前基本面尚可，需求端支撐修復(fù)，宏觀情緒擾動偏多，預(yù)計膠價偏強(qiáng)震蕩，關(guān)注7月底宏觀事件，以及中美關(guān)稅談判結(jié)果。

PX&PTA&MEG：終端需求韌性，聚酯價格偏強(qiáng)震蕩

PX：本周PX價格僵持運(yùn)行后上漲。至周五絕對價格環(huán)比上漲4.2%至874美元/噸CFR。周均價小幅反彈，環(huán)比上漲1.2%至851美元/噸CFR。截至7月25日，中國PX開工負(fù)荷為79.9%，較上期下降1.2%。亞洲PX開工負(fù)荷為72.9%，較上期下降0.7%。裝置變化：天津石化39萬噸裝置7月22日停車檢修，預(yù)計10月上重啟；東營富海一條100萬噸裝置6月25日停車檢修，目前預(yù)計8月初附近重啟。PX上下游裝置供應(yīng)變動不大，新PTA裝置對PX剛需采購，現(xiàn)貨市場未見寬松，PX向下空間有限。油價短期企穩(wěn)，疊加宏觀氛圍尚可，預(yù)計PX價格偏強(qiáng)震蕩。PTA：本周PTA價格震蕩偏強(qiáng)，現(xiàn)貨周均價在4816元/噸，環(huán)比上漲1.7%。截7月25日，PTA開工負(fù)荷為79.9%，周環(huán)比增加0.2個百分點。截至7.25，國內(nèi)大陸地區(qū)聚酯負(fù)荷在88.7%附近，周環(huán)比抬升0.4個百分點。下游聚酯滌絲產(chǎn)銷出現(xiàn)階段性放量，釋放聚酯庫存壓力，給聚酯淡季行情增添不少韌性，終端開工也有企穩(wěn)跡象，TA供應(yīng)持穩(wěn)，8月部分PTA裝置計劃檢修，供需預(yù)期改善。在油價企穩(wěn)情況下，預(yù)計TA價格偏強(qiáng)震蕩。MEG：本周乙二醇價格重心堅挺上行，現(xiàn)貨基差低位成交至09合約升水45元/噸偏下。截至7月24日，中國大陸地區(qū)乙二醇整體開工負(fù)荷在68.35%（環(huán)比上期上升2.14%），其中草酸催化加氫法（合成氣）制乙二醇開工負(fù)荷在74.36%（環(huán)比上期上升4.15%）。沙特一套45萬噸/年的乙二醇裝置目前已重啟，該裝置此前6月中前后停車檢修。沙特另一套55萬噸/年的乙二醇裝置已于近期重啟，該裝置自6月底前后因故停車。截至7.25，國內(nèi)大陸地區(qū)聚酯負(fù)荷在88.7%附近，周環(huán)比抬升0.4個百分點。受到煤價抬升的支撐，EG價格抬升明顯，下游需求韌性托底，港口庫存持續(xù)去庫，EG價格短期震蕩偏強(qiáng)。后續(xù)國內(nèi)中化學(xué)升溫重啟，廣匯計劃于8月初重啟，以及海外沙特裝置重啟成功，供應(yīng)恢復(fù)預(yù)期增加，關(guān)注金九銀十需求提振力度，或給予EG價格支撐。關(guān)注煤價回調(diào)可能，以及宏觀氛圍變化。

聚烯烴：聚烯烴：基本面矛盾有限，跟隨原材料價格波動

1、供應(yīng)：PE方面本周中化泉州、上海賽科、大慶石化裝置處于檢修狀態(tài)，但無新增檢修，因此產(chǎn)能利用率增加，下周福建聯(lián)合、大慶石化、延長中煤、鄂能化等裝置重啟，預(yù)計產(chǎn)量較本周繼續(xù)上升。PP方面本周泉州國亨45萬噸/年、裕龍石化一線等裝置停車，聚丙烯平均產(chǎn)能利用率下降，下周裕龍石化一線、中煤鄂能化等裝置計劃于下周重啟，預(yù)計產(chǎn)能利用率大幅上升。

2、需求：PE方面本周下游制品平均開工率較前期-0.1%。其中農(nóng)膜整體開工率較前期+0.2%；PE管材開工率較前期一致；PE包裝膜開工率較前期-0.5%；PE中空開工率較前期+0.3%；PE注塑開工率較前期+0.6%；PE拉絲開工率較前期-0.1%。PP方面，行業(yè)整體步入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，市場需求相對疲軟。

3、庫存：PE方面，近期供應(yīng)緩慢恢復(fù)，下游也開始逐步備庫，庫存多流轉(zhuǎn)至中游，總庫存小幅下降。PP方面，下游鋼需采購，補(bǔ)庫力度不強(qiáng)，總庫存較上周增加。

4、原料：布倫特原油現(xiàn)貨價格環(huán)比下降0.96%至70.31美元/桶，石腦油價格環(huán)比下降2.05%至570.69美元/噸，乙烷價格環(huán)比下降3.52%至3357.50元/噸，動力煤價格環(huán)比上升1.71%至644.20元/噸，甲醇價格環(huán)比上升2.19%至2436.60元/噸。

5、總結(jié)：供應(yīng)方面，檢修季即將進(jìn)入尾聲，后續(xù)產(chǎn)量逐步回升，需求方面當(dāng)前下游企業(yè)開工維持低位，后續(xù)將邊際走強(qiáng)。綜合來看，聚烯將逐漸向供需雙強(qiáng)過度，基本面矛盾不突出，主要跟隨原材料價格波動。策略方面由于近期PDH裝置利潤恢復(fù)較多，將增加煉廠開工意愿，建議做闊LP價差。

PVC：供給維持高位震蕩，需求逐步回暖

1、供應(yīng)：聚氯乙烯企業(yè)開工率環(huán)比下降1.03%至76.79%，其中電石法開工率環(huán)比下降0.58%至79.25%，乙烯法開工率環(huán)比下降2.33%至70.27%；裝置檢修損失量環(huán)比上升3.55%至13.65萬噸；總產(chǎn)量環(huán)比下降1.03%至45.15萬噸，其中電石法產(chǎn)量環(huán)比下降0.58%至33.83萬噸，乙烯法產(chǎn)量環(huán)比下降2.33%至11.32萬噸。

2、需求：下游企業(yè)開工率環(huán)比上升4.41%至41.88%，其中管材開工率環(huán)比下降3.64%至32.52%，型材開工率環(huán)比上升9.99%至38.00%；產(chǎn)銷率環(huán)比上升15.43%至176.16%。

3、庫存：總庫存環(huán)比上升0.71%至78.41萬噸，企業(yè)庫存環(huán)比下降2.84%至35.71萬噸，社會庫存環(huán)比上升3.89%至42.70萬噸。

4、原料：動力煤價格環(huán)比上升1.71%至644.20元/噸，電石價格環(huán)比下降0.44%至2245.00元/噸，石腦油價格環(huán)比上升0.80%至7291.20元/噸，甲醇價格環(huán)比上升2.19%至2436.60元/噸。

5、總結(jié)：供應(yīng)方面本周鄂爾多斯氯堿、伊東東興、中泰阜康及新浦化學(xué)檢修，產(chǎn)能利用率下降，下周檢修裝置陸續(xù)恢復(fù)，因此預(yù)計整體供應(yīng)量增加。需求方面，國內(nèi)房地產(chǎn)施工企穩(wěn)回升，后續(xù)管材和型材開工率有望增加。綜合來看，供給維持高位震蕩，需求逐步回暖，供需差收窄，庫存緩慢下降。近期基差和月差重新走闊，套利空間逐步打開，基本面變動有限情況下，市場做空力量將會恢復(fù)，短期市場消息過多，建議保持觀望。

甲醇：下游利潤被壓縮，關(guān)注負(fù)反饋風(fēng)險

1、供應(yīng)：國內(nèi)方面，本周榆林凱越、內(nèi)蒙古東日、榆林兗礦及河北一套裝置恢復(fù)，產(chǎn)能利用率上升，下周恢復(fù)涉及產(chǎn)能多于計劃檢修及減產(chǎn)涉及產(chǎn)能，因此將導(dǎo)致產(chǎn)能利用率繼續(xù)增加。港口方面，本周外輪到港17.38萬噸；其中，外輪在統(tǒng)計周期內(nèi)14.9萬噸；內(nèi)貿(mào)船周期內(nèi)補(bǔ)充2.48萬噸，其中江蘇顯性0.4萬噸，非顯性0.87萬噸；廣東1.21萬噸。

2、需求：本周華東企業(yè)負(fù)荷稍有下降，烯烴行業(yè)開工小幅降低，下周中煤蒙大預(yù)計恢復(fù)，開工率將上升。傳統(tǒng)下游方面，冰醋酸和甲醛產(chǎn)能利用率預(yù)計將提升。

3、庫存：內(nèi)地方面，部分烯烴企業(yè)持續(xù)外采支撐，整體出貨順暢，導(dǎo)致庫存繼續(xù)下降。港口方面，本周到港量下滑，沿海下游裝置變動不大，庫存小幅降低。

4、總結(jié)：供應(yīng)端，近期國內(nèi)裝置檢修較多，供應(yīng)階段性低位，后續(xù)隨著裝置復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)將逐步回升，海外方面伊朗裝置負(fù)荷穩(wěn)定，預(yù)計到港量將維持高位。綜合來看，伊朗裝置負(fù)荷恢復(fù)至高點，到港量也增加至較高水平，短期原料價格表現(xiàn)較為強(qiáng)勢，導(dǎo)致甲醇價格上漲，下游利潤被壓縮，關(guān)注負(fù)反饋風(fēng)險，9-1價差和基差恢復(fù)至正常區(qū)間，預(yù)計價格上漲空間有限。

純堿：市場情緒持續(xù)走強(qiáng)，警惕高位回落風(fēng)險

1、期貨價格：本周純堿期貨價格大幅上漲，截至周五，主力09合約收盤價1440元/噸，周度漲幅17.46%，市場結(jié)構(gòu)由back結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)為Contango結(jié)構(gòu)。

2、現(xiàn)貨價格：本周純堿現(xiàn)貨價格同步走強(qiáng)，貿(mào)易商環(huán)節(jié)跟隨盤面大幅上調(diào)。截至周五，沙河地區(qū)重堿貿(mào)易自提價格上漲至1430元/噸，較上周五的1206元/噸上漲224元/噸。周內(nèi)再現(xiàn)純堿廠家封單停售、漲價等現(xiàn)象。

3、供應(yīng)：本周純堿裝置檢修、復(fù)產(chǎn)同步進(jìn)行，供應(yīng)水平小幅回落。隆眾數(shù)據(jù)顯示，本周純堿行業(yè)開工率83.02%，周環(huán)比下降1.08個百分點；周度產(chǎn)量72.38萬噸，周環(huán)比下降1.28%。后續(xù)檢修企業(yè)數(shù)量不多，在無外界因素影響情況下預(yù)計純堿供應(yīng)將小幅回升。

4、需求：本周純堿需求表現(xiàn)分化，一方面，下游光伏玻璃行業(yè)仍有產(chǎn)線冷修，浮法玻璃在產(chǎn)日熔量小幅提升，二者綜合之后純堿剛需水平小幅波動。另一方面，本周純堿期、現(xiàn)市場情緒同步回暖，期現(xiàn)商、下游企業(yè)逢低補(bǔ)庫，純堿采購需求釋放。本周純堿表觀消費(fèi)量76.48萬噸，周環(huán)比提升10.68%。

5、庫存：本周純堿企業(yè)庫存186.46萬噸，周環(huán)比下降2.15%，其中，輕堿庫存降幅5.21%，重堿庫存下降0.02%。當(dāng)前純堿企業(yè)庫存仍處于同比最高位。另外，社會環(huán)節(jié)庫容也已約滿，中上游壓力依舊偏高。

6、宏觀政策：本周中國鹽業(yè)協(xié)會反內(nèi)卷倡議帶動純堿、燒堿等原鹽下游產(chǎn)品期價集體上漲。另外，月底國內(nèi)重要會議是否出臺地產(chǎn)相關(guān)支持政策也需要密切關(guān)注。

7、觀點小結(jié)：整體來看，本周純堿產(chǎn)量、庫存雙雙下降，需求情緒好轉(zhuǎn)，但基本面改善幅度整體有限。短期宏觀情緒及反內(nèi)卷交易邏輯持續(xù)增強(qiáng)，純堿期貨價格表現(xiàn)依舊強(qiáng)勢，遠(yuǎn)月升水幅度擴(kuò)大。長期來看，反內(nèi)卷暫未影響純堿行業(yè)產(chǎn)能及供應(yīng)水平，純堿供需寬松格局深化狀態(tài)不改，依舊建議理性看待此輪上漲，切忌過分追漲，另需警惕盤面快速上漲后的回落風(fēng)險。關(guān)注宏觀情緒及政策動態(tài)、商品市場整體走勢、純堿供需變化幅度。

尿素：基本面驅(qū)動依舊有限，關(guān)注外圍影響因素

1、期貨價格：本周尿素期貨價格寬幅波動，前半周偏弱，后半周偏強(qiáng)。截至周五，主力09合約收盤價1803元/噸，周度漲幅2.56%。

2、現(xiàn)貨價格：本周尿素現(xiàn)貨價格走勢偏弱，截至周五，山東、河南地區(qū)市場價格分別為1790元/噸、1810元/噸，分別較上周五下降20元/噸、持平。

3、供應(yīng)：本周尿素供應(yīng)水平窄幅波動，隆眾數(shù)據(jù)顯示，截至周五國內(nèi)尿素日產(chǎn)量19.41萬噸，較上周五的19.29萬噸提升0.12萬噸。未來2-3周計劃檢修企業(yè)數(shù)量少于復(fù)產(chǎn)企業(yè)數(shù)量，日產(chǎn)或仍窄幅波動。

4、需求：本周尿素現(xiàn)貨市場成交趨于謹(jǐn)慎，農(nóng)業(yè)需求季節(jié)性空窗期，工業(yè)下游復(fù)合肥及膠板廠剛需采購，對市場支撐力度較為有限。隆眾數(shù)據(jù)顯示，本周尿素表觀消費(fèi)量138.94萬噸，周環(huán)比下降0.7%，周內(nèi)現(xiàn)貨產(chǎn)銷率多日維持相對低位波動。

5、庫存：隆眾數(shù)據(jù)顯示，本周尿素企業(yè)庫存85.88萬噸，周環(huán)比下降4.1%。本周港口庫存54.3萬噸，周環(huán)比提升0.37%。企業(yè)庫存繼續(xù)從生產(chǎn)端轉(zhuǎn)移至港口及下游。

6、國際市場及出口：24日晚間印度IPL再度發(fā)布新一輪國際尿素招標(biāo)，計劃采購量仍為200萬噸。我國貨源雖仍難以直接參與，但印標(biāo)量價結(jié)果仍將給國內(nèi)市場情緒帶來擾動。另外，市場消息稱化肥出口政策或有反復(fù)，后續(xù)仍需關(guān)注官方政策動態(tài)。

7、宏觀及政策：本周反內(nèi)卷題材持續(xù)發(fā)酵，商品市場煤炭、相關(guān)工業(yè)品走強(qiáng)給尿素市場帶來聯(lián)動支撐。短期反內(nèi)卷尚未影響到尿素供需，后續(xù)仍需關(guān)注政策及情緒走向。

8、觀點小結(jié)：短期尿素供需變化幅度依舊有限，但外圍因素擾動仍在持續(xù)。一方面，國內(nèi)宏觀及政策預(yù)期持續(xù)加強(qiáng)，另一方面，國際市場、印標(biāo)及出口政策變化也將給后續(xù)市場帶來情緒波動。短期尿素期價走勢仍以外圍影響因素為主導(dǎo)，情緒仍偏積極但市場波動幅度將明顯提升。后續(xù)若無更多基本面利好因素兌現(xiàn)，則尿素市場風(fēng)險也將進(jìn)一步累積。持續(xù)關(guān)注國內(nèi)宏觀及政策動態(tài)、商品市場整體走勢、印標(biāo)動態(tài)及尿素現(xiàn)貨采購力度。

玻璃：企業(yè)去庫通道打開，市場情緒積極

1、期貨價格：本周玻璃期貨價格大幅上漲，截至周五，主力09合約收盤價1362元/噸，周度漲幅24.38%。期貨市場轉(zhuǎn)為Contango結(jié)構(gòu)，但近月合約漲幅更加明顯。

2、現(xiàn)貨價格：本周玻璃現(xiàn)貨價格同步走強(qiáng)，截至周五國內(nèi)浮法玻璃市場均價繼續(xù)上漲至1219元/噸，較上周五上漲39元/噸。

3、供應(yīng)：前期點火產(chǎn)線出產(chǎn)品，本周玻璃供應(yīng)水平有所提升。隆眾數(shù)據(jù)顯示，截至周五玻璃行業(yè)在產(chǎn)日熔量15.9萬噸，較上周五提升0.12萬噸。玻璃供應(yīng)暫未受到反內(nèi)卷政策影響，但后續(xù)是否存在環(huán)保限產(chǎn)、政策強(qiáng)制限產(chǎn)或技改現(xiàn)象仍需持續(xù)跟蹤。

4、庫存：隆眾數(shù)據(jù)顯示，本周玻璃企業(yè)庫存下降4.69%至6189.6萬重箱，目前已實現(xiàn)連續(xù)五周去庫，持續(xù)支撐廠家漲價意愿。

5、需求：本周期現(xiàn)市場同步走強(qiáng)帶動下，玻璃中下游補(bǔ)庫積極，周內(nèi)現(xiàn)貨產(chǎn)銷率多日維持在100%及以上且仍有持續(xù)提升。隆眾數(shù)據(jù)顯示，本周玻璃周度表觀消費(fèi)量124.43萬噸，周環(huán)比提升2.29%。在下游需求仍低迷的環(huán)境下，玻璃現(xiàn)貨高成交持續(xù)度仍有待進(jìn)一步觀察，價格能否向中下游順利傳導(dǎo)也有待驗證。

6、宏觀政策：作為鹽化工下游延伸品種之一，玻璃本周同樣受到反內(nèi)卷情緒提振。另外，周內(nèi)《玻璃工業(yè)大氣污染防治可行技術(shù)指南（征求意見稿）》等2項國家生態(tài)環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)意見消息流傳，再度引發(fā)對未來玻璃供應(yīng)下降的擔(dān)憂情緒。月底國內(nèi)重要會議是否出臺地產(chǎn)、電子消費(fèi)等相關(guān)支持政策也需要密切關(guān)注。

7、觀點小結(jié)：短期宏觀及政策預(yù)期給玻璃期貨市場提供強(qiáng)力支撐，且玻璃企業(yè)持續(xù)去庫、現(xiàn)貨市場高成交也帶動現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)鏈心態(tài)回暖。在宏觀及產(chǎn)業(yè)情緒不斷好轉(zhuǎn)支撐下，預(yù)計玻璃期貨價格走勢仍較為堅挺。但行業(yè)大規(guī)模產(chǎn)能清退、終端地產(chǎn)全面正增長之前，玻璃供需矛盾仍難有實質(zhì)性緩解的觀點也依舊維持，故玻璃期價可能存在超漲現(xiàn)象，依舊建議理性操作，不建議過分追漲。后續(xù)關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈對反內(nèi)卷政策的落實情況、商品市場整體走勢、月底重要會議政策及玻璃現(xiàn)貨成交持續(xù)度。

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