“7月剛創(chuàng)新高的債基，轉(zhuǎn)眼就跌了！”近期，不少持有債券型基金的投資者發(fā)現(xiàn)，賬戶收益再度出現(xiàn)連續(xù)“飄綠”現(xiàn)象。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月1日，全市場超七成債基近兩周以來出現(xiàn)回調(diào)，純債產(chǎn)品成為調(diào)整“重災(zāi)區(qū)”。
伴隨凈值下跌，債券基金贖回壓力再度攀升。近一個月至少有36只債基因遭遇大額贖回，陸續(xù)發(fā)布提高份額凈值精度的公告，以減少贖回對凈值的沖擊。
與此同時，債券市場格局已發(fā)生變化，不同于去年的單邊牛市行情，今年的債市進入了低利率、低波動、低利差的震蕩周期，債券投資越來越考驗基金經(jīng)理的主動管理、精細化管理等多方面能力。
大摩安盈穩(wěn)固6個月持有期債券基金經(jīng)理吳慧文接受第一財經(jīng)采訪時表示，債市已從“配置為王”進入“交易元年”，核心特征為“開倒車行情”，因年初估值處于高位，市場機會更多源于超調(diào)后的修復(fù)，每一次劇烈波動反而可能成為布局窗口。
超七成債基凈值回撤
7月下旬以來，隨著股市情緒向好，債券市場再次開啟階段性調(diào)整，10年期國債收益率從1.66%左右增至1.75%。其間，不少在同月創(chuàng)下凈值新高的債券型產(chǎn)品也同步回調(diào)，不少投資者感受到手中債基出現(xiàn)了明顯回撤。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月1日，剔除7月新成立的產(chǎn)品，在已有數(shù)據(jù)的7231只債券型基金中（不同份額分開計算，下同），近兩周出現(xiàn)凈值回撤的產(chǎn)品達5085只，占比超過七成。其中，有超過八成產(chǎn)品曾在7月創(chuàng)出成立以來的凈值新高。
在這些回撤的債基中，區(qū)間跌幅超過1%的有40只。工銀可轉(zhuǎn)債在最近兩周里下跌2.35%，湘財鑫享A/C、天治可轉(zhuǎn)債增強A/C等產(chǎn)品9同期跌幅超1.5%。此外，德邦銳裕利率債A/C、方正富邦添利C等純債產(chǎn)品跌幅也居前。
值得關(guān)注的是，純債型產(chǎn)品承壓尤為顯著，區(qū)間下跌比例超過77%，跌幅前20名的產(chǎn)品中更有9席來自純債陣營。記者注意到，有超過200只純債產(chǎn)品甚至已回吐此前所有收益，年內(nèi)回報由盈轉(zhuǎn)虧。如匯添富豐和純債C在截至7月18日的年內(nèi)回報尚保持正收益，至8月1日時已經(jīng)降至-1.11%。
債市為何突然調(diào)整？在業(yè)內(nèi)人士看來，“反內(nèi)卷”政策預(yù)期升溫及雅江下游水電站項目啟動，推動權(quán)益類資產(chǎn)及商品市場走強，上證指數(shù)突破3600點關(guān)口，風(fēng)險資產(chǎn)吸金效應(yīng)顯著；資金面邊際收緊態(tài)勢加速市場調(diào)整，疊加超長期國債招標(biāo)遇冷與基金贖回負(fù)反饋效應(yīng)形成共振，進一步加劇債市壓力。
隨著市場環(huán)境變化，債券投資邏輯正面臨深刻調(diào)整。吳慧文對第一財經(jīng)表示：“當(dāng)下，債券市場從單邊行情進入低利率、低波動、低利差的震蕩周期，大開大合的單一久期策略已然不再奏效。”
“債券市場交易元年的核心特征是‘開倒車行情’。”在她看來，由于年初債市估值較高，今年債券市場的機會大部分源于市場超調(diào)，每一次市場崩盤都是很好的介入機會。過去“買長債、拉久期”的簡單策略不再有效，需要從“研究差異、信息差異、行動差異”三類差異中挖掘收益。
具體操作層面，吳慧文建議在市場情緒化波動時強化逆向布局能力。她向第一財經(jīng)舉例稱，比如國債期貨因?qū)_資金進出暴漲暴跌時，通過價量分析識別“情緒溢價”，遵循“大波動建大倉位、小波動小倉位”的原則，大漲需要主動大幅度止盈倉位，大跌敢于買入建立大倉位，小漲小跌可以適度倉位參與交易。
“最重要的是要剝離市場情緒對逆向策略的干擾，實時跟蹤盤中市場價格，容易將投資人情緒帶進去，而逆向投資需要反復(fù)錘煉心性，反復(fù)試盤、糾錯。”吳慧文認(rèn)為，“事實上，交易勝率超過55%就已經(jīng)是遙遙領(lǐng)先了，不必苛責(zé)每一筆交易做對。”
贖回壓力顯現(xiàn)如何應(yīng)對
伴隨債市持續(xù)調(diào)整，債券型基金贖回壓力顯著上升。記者注意到，近來債基出現(xiàn)大額贖回并調(diào)整基金份額凈值精度的公告明顯增多。據(jù)第一財經(jīng)初步統(tǒng)計，近一個月有36只（僅列舉初始基金，下同）債券型產(chǎn)品發(fā)布了提高份額凈值精度公告，其中純債類產(chǎn)品就有28只。
從公告內(nèi)容看，觸發(fā)凈值精度調(diào)整的直接原因均為“發(fā)生大額贖回”，此時基金管理人可以啟動凈值精度應(yīng)急調(diào)整機制，因此大多將產(chǎn)品份額的凈值計算精度從常規(guī)的小數(shù)點后四位臨時提升至八位，以減少因贖回導(dǎo)致的凈值大幅波動。
如7月31日，恒生前海恒揚純債公告稱，因7月29日發(fā)生大額贖回，決定提高該產(chǎn)品份額凈值位數(shù)至小數(shù)點后8位。
據(jù)第一財經(jīng)統(tǒng)計，從二季報披露的持有人結(jié)構(gòu)看，近期發(fā)布贖回公告的債基普遍存在機構(gòu)資金高度集中的現(xiàn)象。如恒生前海恒揚純債的單一機構(gòu)持有比例達到97.67%，圓信永豐興瑞6個月、宏利交利3個月、泰信匯盈的單一機構(gòu)持有比例甚至達到100%，即所有份額都集中在某一機構(gòu)手中。
“規(guī)模偏小或單一客戶集中度高的基金更容易觸發(fā)大額贖回。”一位公募產(chǎn)品部人士分析稱，此類情況常見于季末、年末等資金面敏感時點，或市場“股債蹺蹺板”效應(yīng)強化階段，“現(xiàn)階段贖回量有擴大但沒有形成踩踏，不必過于擔(dān)憂”。
另一位債券基金經(jīng)理則表示，當(dāng)前市場環(huán)境下，對流動性管理的要求更高了。“現(xiàn)在的投資者對市場消息的敏感性較以往增強，可能在聽到某種消息后會迅速扎堆贖回，即使單客贖回規(guī)模有限，但由于大量持有人同時操作，仍會對基金管理人的流動性管理帶來挑戰(zhàn)”。
他進一步提到，市場也呈現(xiàn)出積極變化：部分投資者專業(yè)度有所提升，開始根據(jù)市場波動進行波段操作，例如短債基金連續(xù)調(diào)整時，部分資金會選擇逢低布局，推動產(chǎn)品凈值修復(fù)速度較以往加快。
從債市歷史上歷次負(fù)反饋來看，負(fù)債端的穩(wěn)定性往往是影響產(chǎn)品收益的關(guān)鍵變量。面對贖回壓力，固收類基金經(jīng)理該如何應(yīng)對？
吳慧文表示，通過對歷史申贖沖擊的經(jīng)驗總結(jié)，團隊已構(gòu)建起“申贖沖擊-高靜態(tài)資產(chǎn)折價-極端規(guī)模預(yù)案”的響應(yīng)鏈，“早期快速應(yīng)對對于產(chǎn)品收益至關(guān)重要，最佳應(yīng)對時間可能只有早期的1~2天，所以在管理的過程中，要盡量提前預(yù)判產(chǎn)品大概的流動性缺口”。
從市場資金面角度而言，吳慧文進一步分析稱，今年債券市場面臨的最大問題是缺乏持續(xù)進入債市的增量資金。從機構(gòu)行為來看，上半年銀行和保險并未在二級市場較大程度地拉長久期參與債券市場，債市整體處于非銀之間的交易博弈狀態(tài)。
此外，靜態(tài)收益率進入“1字頭”區(qū)間，對于銀行保險等配置型大資金而言，“其資產(chǎn)收益的想象力大幅弱化，信用利差收窄至低位導(dǎo)致信用資質(zhì)挖掘失效，信用收益不足而流動性缺陷尚存。”在吳慧文看來，債券市場投資邏輯已然從“配置為王”轉(zhuǎn)向“交易為王”。
那么，接下來債市可能如何演繹？吳慧文判斷，當(dāng)前經(jīng)濟總需求仍然處于季節(jié)性走弱區(qū)間，7月PMI環(huán)比走弱，與美日經(jīng)濟體PMI形成了全球的經(jīng)濟走弱的共振，在7月政治局會議之后，財政加碼和經(jīng)濟刺激預(yù)期后移，而在反內(nèi)卷背景下商品期貨價格抬頭后回歸了理性，8月債市進入震蕩偏多的窗口期。后續(xù)需要持續(xù)關(guān)注風(fēng)偏和商品價格變化，過程中，8月12日作為中美貿(mào)易談判豁免截止日后是否延期以及三季度央行是否進入市場進行國債買賣值得關(guān)注。
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