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民生證券股份有限公司崔琰,杜豐帆近期對(duì)瑞鵠模具進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《系列點(diǎn)評(píng)十：25Q2業(yè)績(jī)超預(yù)期機(jī)器人業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)》，給予瑞鵠模具買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

瑞鵠模具(002997)

事件概述：公司披露2025年半年度報(bào)告，2025H1營(yíng)收16.62億元，同比+48.30%；歸母凈利潤(rùn)2.27億元，同比+40.33%；扣非歸母凈利2.17億元，同比+41.76%。

25Q2業(yè)績(jī)超預(yù)期智界銷(xiāo)量略承壓。1）營(yíng)收端：2025Q2營(yíng)收9.15億元，同比+48.74%，環(huán)比+22.51%。2025Q2公司大客戶奇瑞銷(xiāo)量為640,099輛，同比+12.10%，環(huán)比+3.24%，帶動(dòng)營(yíng)收端增長(zhǎng)。2025Q2重點(diǎn)車(chē)型智界R7與S7累計(jì)銷(xiāo)量為15,031輛，環(huán)比-52.82%，表現(xiàn)承壓，公司營(yíng)收端逆勢(shì)增長(zhǎng)，主要系裝備業(yè)務(wù)拉動(dòng)。2）利潤(rùn)端：2025Q2公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.30億元，同比+50.78%，環(huán)比+32.93%，表現(xiàn)亮眼。公司2025Q2毛利率為26.35%，同環(huán)比分別+1.86pct/+1.35pct，凈利率為16.28%，同環(huán)比分別+0.20/+1.40pct，同環(huán)比均提升系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變影響。3）費(fèi)用端：2025Q2銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.77%/3.67%/3.85%/-0.04%，同比分別+0.29/-1.49/-0.52/-0.33pct，環(huán)比分別+0.08/-0.18/-0.08/+0.00pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用波動(dòng)系本期匯兌凈損失變動(dòng)影響所致，銷(xiāo)售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用與管理費(fèi)用系正常費(fèi)用波動(dòng)。

設(shè)立全資子公司機(jī)器人布局加速。2024M12，安徽省工信廳公布《安徽省人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2024—2027）》，目標(biāo)到2027年構(gòu)建“23456”創(chuàng)新體系與產(chǎn)業(yè)生態(tài)，建成國(guó)內(nèi)有重要影響力的產(chǎn)業(yè)發(fā)展高地。公司子公司瑞祥工業(yè)早有布局，2016年研發(fā)機(jī)器人總拼與激光測(cè)量項(xiàng)目，2017年研發(fā)智能制造解決方案。2025年公司設(shè)立全資子公司蕪湖瑞祥智能機(jī)器人有限公司，涵蓋機(jī)器人制造、研發(fā)、銷(xiāo)售等業(yè)務(wù)，加速機(jī)器人布局，積極響應(yīng)產(chǎn)業(yè)計(jì)劃。當(dāng)前公司依托現(xiàn)有智能裝備產(chǎn)品（AGV、AMR機(jī)器人）聯(lián)合安川電機(jī)（中國(guó)）有限公司更新、開(kāi)發(fā)適用多應(yīng)用場(chǎng)景的專(zhuān)用特型機(jī)器人、高端復(fù)合式移動(dòng)協(xié)作機(jī)器人產(chǎn)品。

裝備類(lèi)業(yè)務(wù)訂單充裕零部件訂單量產(chǎn)加速。報(bào)告期內(nèi)，公司汽車(chē)制造裝備業(yè)務(wù)在技術(shù)開(kāi)發(fā)、制造交付、市場(chǎng)開(kāi)拓以及客戶服務(wù)等方面繼續(xù)保持提升，新承接訂單保持增長(zhǎng)；截至2025H1，公司在手訂單43.8億元，較上年末+13.59%。根據(jù)公司半年報(bào)披露，輕量化零部件業(yè)務(wù)全部進(jìn)入量產(chǎn)階段，鋁合金一體化壓鑄車(chē)身結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品為5款車(chē)型量產(chǎn)，鋁合金精密成形鑄造動(dòng)總件為6款機(jī)型量產(chǎn)。2024年高強(qiáng)度板及鋁合金板材沖焊件為十余款車(chē)型量產(chǎn)，全年供貨量5,888.01萬(wàn)件，同比增長(zhǎng)210.25%。隨量產(chǎn)項(xiàng)目的產(chǎn)能爬坡，公司業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步提升。

投資建議：裝備類(lèi)業(yè)務(wù)在手訂單充足，輕量化業(yè)務(wù)隨產(chǎn)能釋放有望帶來(lái)進(jìn)一步業(yè)績(jī)提升。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為34.6/44.6/55.6億元，歸母凈利為4.5/5.8/7.3億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.17/2.78/3.46元。按照2025年7月21日收盤(pán)價(jià)40.89元，對(duì)應(yīng)PE分別為19/15/12倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：銷(xiāo)量不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)等。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為54.57。

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