最近，隨著大宗商品的反彈，市面上反內(nèi)卷的解讀越來越多了。
源頭在于，中財委會議強調(diào)：“縱深推進全國統(tǒng)一大市場建設(shè)，要聚焦重點難點，依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動落后產(chǎn)能有序退出?！?/p>
其實，在中財委會議出爐的第二天，我就寫了一篇文章?！抖嗑Ч铦q停：聞到供給側(cè)改革的味道了嗎？》
文章中表明了我的觀點，孤陰不陽，沒有需求端的復(fù)蘇，反內(nèi)卷無法演變成為實際的反轉(zhuǎn)，只是小反彈。
所以，這段時間，盡管有粉絲要求聊一聊，我也并沒有專門寫文章講這個事情，但最近我看到市面上越來越多的人將它視為2015年供給側(cè)改革的2.0版本，突然覺得有必要詳細聊一聊，畢竟上次并沒有展開談這個問題。
我也擔(dān)心自己有慣性思維，價格某種程度是不是已經(jīng)反映了一些預(yù)期？這些都促使我重新捋一下這條線。
1，供給側(cè)改革和反內(nèi)卷的區(qū)別
2015年過剩主要是是由于2000-2011年十年大宗商品大牛市，吸引了過度投資，導(dǎo)致上游供給過剩，但實際上需求還是很不錯的，只是供給增速超過了需求增速。
2015年11月份開始的“供給側(cè)改革”，主要內(nèi)容是“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”，化解煤炭、鋼鐵、水泥等行業(yè)的過剩產(chǎn)能，嚴格控制產(chǎn)能過剩行業(yè)的信貸和補貼。
供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革多采用行政命令手段，如強制關(guān)停、指標(biāo)置換等，通過國有體系進行執(zhí)行，效果比較好。
而最近的一輪熊市，主要是疫情期間繁榮泡沫破裂，外加國際競爭激烈/技術(shù)相對停滯，以及國內(nèi)房地產(chǎn)周期下行，三重共振后需求收縮的結(jié)果，和2015年的供給沖擊不一樣。
“反內(nèi)卷”依托全國統(tǒng)一大市場建設(shè)，更注重法制化、多樣化，采取公平競爭、審查等法制化手段，以及行業(yè)協(xié)會自律公約、強化行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)引領(lǐng)等方式。
供給側(cè)錨定的是產(chǎn)能，不符合條件的產(chǎn)能統(tǒng)統(tǒng)強制關(guān)閉，人為縮減了產(chǎn)能。反內(nèi)卷錨定的是企業(yè)利潤，更加市場化。
當(dāng)然，對于投資者來說，最關(guān)心的是反內(nèi)卷會不會帶來產(chǎn)能收縮？我認為會，但不會像2015年那樣強烈。
這一輪過剩都是民企，缺乏行政制約。且光伏豐產(chǎn)能長期方向仍向好，不會大面積主動縮減產(chǎn)能。另外，經(jīng)過近10年的優(yōu)化產(chǎn)能，落后產(chǎn)能沒那么多了。先進產(chǎn)能過剩，是現(xiàn)在的問題，比如光伏。
2，需求端的幾種預(yù)期
光有反內(nèi)卷，是無法帶來行業(yè)反轉(zhuǎn)的。即便現(xiàn)在，過剩仍然是非常嚴重的，比如多晶硅35%的產(chǎn)能利用率。
2016年，房地產(chǎn)政策不斷，多個一線城市年度房價漲幅超過40%，可想而知當(dāng)年地產(chǎn)多紅火。因而，需求的擴張是2016年商品牛市的核心因素。
但，大家比較喜歡談供給側(cè)改革，不太愿意討論需求的問題。那么，想要達到新一輪牛市，必須也要有新一輪的需求刺激才可以。
關(guān)于這一點，市場上有這么幾個觀點：
?降息論
市場預(yù)期，美聯(lián)儲可能在9月份降息，全年降息2次，2026年可能降息7次。美聯(lián)儲相當(dāng)于世界央行，美國降息等同于全球發(fā)大水。
（降息不一定就能刺激經(jīng)濟，否則日本經(jīng)濟早就起飛了，降息得配合擴表才有用處，美聯(lián)儲一直在縮表，恐怕還得觀察）
?美國財政擴張論
大漂亮法案已經(jīng)通過，這份法案是對未來幾年財政擴張的政策性保障，意味著美國需求會在債務(wù)擴張的背景下全面擴張到全球。
（美國的減稅方案真正執(zhí)行得到2026年，而關(guān)稅已經(jīng)執(zhí)行，這種實際上的錯配，使得下半年對經(jīng)濟的作用可能是收縮的，關(guān)稅可能占據(jù)更加主要的位置，減稅可能會在更長的周期內(nèi)發(fā)揮作用）
?政策刺激論
下半年，關(guān)稅的負面效應(yīng)將會席卷全球，為了對沖經(jīng)濟下行的壓力，國內(nèi)可能會出臺逆周期調(diào)節(jié)政策。前幾天傳聞的城市工作會議，以及城鎮(zhèn)化刺激政策，都是這一類。
（政策刺激是有可能的，但我還是不認為，會有什么強力政策。其一是經(jīng)濟整體還行，沒到這個階段；其二中國的政策一直是托底，而傳統(tǒng)的基建明顯成本效益不足，不可能再刺激地產(chǎn)了。哪怕有政策，也不會特別強）
?邊際論
有人認為，市場價格已經(jīng)過度低迷，任何局部和邊際的改善都可能引發(fā)趨勢的逆轉(zhuǎn)。很多商品，本身處在虧損中，價格很容易發(fā)生反彈。因為，會有很多的投機性買盤，強化需求變化。
（的確如此，但真正的大資金，都是不見兔子不撒鷹，邊際變化效果往往與預(yù)期有比較大的關(guān)系）
?戰(zhàn)爭論
有人認為，俄烏戰(zhàn)爭長期化，中東地緣沖突有再發(fā)的可能性。歐盟的國防支出將集體分步增加到各國GDP的5%，這也算一個擴張性的政策。隨著不同地區(qū)局勢的進一步升級，一些資源性商品還會被全球資本重新估價。
（有限戰(zhàn)爭，影響不了全球大宗商品的供需。大國參與，搞不起來。俄烏/以色列，一個月消耗的東西，也沒多少。）
3，沒有多空，只有周期
我常說，事情沒有對錯，只有立場問題。期貨也一樣，沒有對錯，只有周期問題和風(fēng)險問題。
兩個人，一個人持有多頭觀點，另一個人持有空頭觀點，但他們有可能都是對的，也有可能都是錯的。
離開周期去談?wù)搶﹀e，是沒有意義的。投資者最常犯的錯，是或許強調(diào)長期因素或者短期因素，用長線思維進行短線操作，或者是用短線思維進行長線操作。
同樣一篇文章，對有些人是有用的，對有些人是沒用的，甚至有副作用，因為不同的人操作周期不同，理解也不一樣。
行情沒有絕對的多與空，每一個多頭都對應(yīng)著一個空頭，反之亦然。只能說現(xiàn)在做多可能比較有利，風(fēng)險可能相對小一些?；蛘呤?，現(xiàn)在短期做空可能比較有利，性價比可能高或者比較低。
同樣的行情，可能對日內(nèi)投資者來說，是絕好的空頭機會，對長線多頭來說，也有可能是絕好的多頭機會，反之亦然。
所以，我們一定要問自己，交易的是日線、周線還是小時線？如果是日內(nèi)選手，看基本面毫無用處，多研究一下技術(shù)分析，可能更靠譜一些。
話不多說，我們還是回歸到反內(nèi)卷這個話題。反內(nèi)卷，有沒有用并不是最重要的，短期只要大家相信它有用，那么在無法證偽的情況下，預(yù)期就會導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)自我加壓、自我驗證，這種事情早就發(fā)生過無數(shù)次——相信相信的力量。
因此，以多晶硅為代表的一些超跌品種，趁機迎來一輪反彈，但我們明顯可以看到，這一輪反彈的力度不夠強勁。
我相信，也許某一些品種在這次反內(nèi)卷的刺激下，已經(jīng)見底。只是從整體程度來看，這似乎還不夠。真正的反轉(zhuǎn)，往往是多品類共振，這一次顯然并沒有。
從長周期來看，目前仍然處于大宗商品熊市周期的底部區(qū)域，從未來5年的角度來看，的確是這樣，但要說已經(jīng)反轉(zhuǎn)，暫時我還無法得出這樣的結(jié)論。
所以，目前這個階段，投資一些商品ETF或者股票，問題不是很大，但期貨交易講究的穩(wěn)準(zhǔn)狠，恐怕不會給這么大的冗余量。
PS：當(dāng)然，以上僅供參考，我也不可能完全兼顧方方面面，如有不同的意見，歡迎討論。
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