毓舟

進入8月份，市場出現(xiàn)了反復震蕩調(diào)整的走勢。而7月份市場則呈現(xiàn)出持續(xù)上攻的態(tài)勢，上證指數(shù)一口氣收復了3500點和3600點兩個整數(shù)關(guān)口。不過，近期市場的短期震蕩并未改變中長期上漲的邏輯。下半年市場有望進一步上攻，這輪牛市的長期行情已經(jīng)開啟。

回顧5月份，當時市場出現(xiàn)了較大調(diào)整，我建議大家要堅定信心。今年整體市場呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性牛市的走勢，5月份的調(diào)整主要是由于部分公司年報業(yè)績低于預期而出現(xiàn)的回調(diào)。A股市場往往有“五窮、六絕、七翻身”的特點，而今年7月份市場也如期迎來了上行機會，當前的走勢初步驗證了當時的判斷。

近期影響市場的短期因素之一是關(guān)稅戰(zhàn)，這對市場信心有一定影響，導致市場短期出現(xiàn)調(diào)整。但從中期來看，穩(wěn)經(jīng)濟增長的政策在不斷落地并顯效。下半年財政政策將更加積極，降息降準的可能性也在不斷增大。

美國公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)遠低于預期，并進行了大幅下修，這使得美聯(lián)儲9月份降息的概率陡增。美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，7月新增就業(yè)僅錄得7.3萬人，還對5月和6月的數(shù)據(jù)進行了罕見的下修，合計削減了25.8萬個就業(yè)崗位。這促使交易員紛紛押注美聯(lián)儲將降息。利率期貨市場目前已定價9月降息概率為80%，且預計年底前至少降息兩次。而在非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布前，9月降息概率一度不到14%。

之前我曾提到，今年美聯(lián)儲會延續(xù)降息周期。但由于特朗普發(fā)起的關(guān)稅戰(zhàn)引發(fā)物價上漲預期增強，美聯(lián)儲可能會推遲降息節(jié)奏，可能要到9月份開啟今年的首次降息。從目前來看，這一判斷實現(xiàn)的可能性很大。如果美聯(lián)儲在9月份降息，這將為中國央行降息降準打下基礎(chǔ)，預計年底之前可能還會再次降息降準來提振經(jīng)濟表現(xiàn)。

在低利率環(huán)境下，資本市場往往會有較好的表現(xiàn)。下半年流動性環(huán)境有望保持充裕。美元指數(shù)出現(xiàn)持續(xù)回落，人民幣匯率壓力得到緩解，并出現(xiàn)了升值預期。同時，貸款和市場增速保持平穩(wěn)，為我國經(jīng)濟回升向好提供了良好支撐。當前物價依然較低，上半年GDP平減指數(shù)為負的0.1%，而年初定的全年CPI增長目標是2%，這意味著下半年貨幣政策會適度寬松。通過反內(nèi)卷拉動消費，帶動物價溫和上漲，從而實現(xiàn)年初預定的目標，這對于資本市場進一步走強是有利的。

今年整體走勢強勁，屬于科技牛。人形機器人、芯片半導體、偉大產(chǎn)業(yè)鏈、智能駕駛等科技板塊表現(xiàn)突出，還包括創(chuàng)新藥等。從經(jīng)濟轉(zhuǎn)型角度來看，未來經(jīng)濟轉(zhuǎn)型受益的方向主要集中在消費、金融和科技四大領(lǐng)域，而科技在今年表現(xiàn)尤為突出。另外，銀行、券商以及保險等為代表的金融板塊今年也表現(xiàn)不俗，特別是股息率比較高的銀行股，受到一些大資金特別是機構(gòu)投資者的青睞，股價連創(chuàng)新高。在行情逐步啟動之后，券商股有望作為行情的風向標出現(xiàn)較好的上漲，保險近期表現(xiàn)也較為突出，金融比較符合大資金的偏好。

今年消費方面出現(xiàn)了比較大的分化。新消費表現(xiàn)亮眼，如泡泡瑪特、茶飲品牌蜜雪冰城、霸王茶幾等走勢強勁。但傳統(tǒng)消費表現(xiàn)相對低迷，如白酒、食品飲料等，這主要是和居民收入增速下降有關(guān)。下一步，隨著穩(wěn)增長政策逐步落地，提振居民收入水平，政策也有望逐步發(fā)力，特別是在提高居民的財產(chǎn)性收入方面可能會有所改善。當前市場的賺錢效應在逐步提升，我一直認為推動市場走出慢牛行情，產(chǎn)生比較強的賺錢效應，是提振消費的最好手段，也是破解的關(guān)鍵。因此，消費在下半年可能會迎來估值修復的機會，特別是品牌消費品，在股價下跌之后估值上具備較大的投資吸引力。

新消費在上半年大幅上漲，但估值上已經(jīng)具備比較大的泡沫特征，所以我一直不建議大家去追逐。對于新消費還是要謹慎配置。做價值投資要看重中長期業(yè)績增長的表現(xiàn)，同時也要關(guān)注估值的高低。一些傳統(tǒng)的品牌消費品經(jīng)過前期調(diào)整之后，估值上已經(jīng)處于低位，具備了一定的配置價值。而新消費在經(jīng)過一番炒作之后，估值過高，從投資性價比來看，現(xiàn)在配置傳統(tǒng)的品牌消費品可能會優(yōu)于配置新消費的品種。

近期“反內(nèi)卷”成為一個重要政策措施，很多產(chǎn)能過剩的行業(yè)都進行了供給側(cè)改革。通過去產(chǎn)能減少行業(yè)內(nèi)卷的情況，減少打價格戰(zhàn)的趨勢。打價格戰(zhàn)對于很多企業(yè)來說呈現(xiàn)出生產(chǎn)越多、虧損越多的窘境。如果能夠通過反內(nèi)卷讓行業(yè)落后產(chǎn)能得到淘汰，或者通過去產(chǎn)能來提高產(chǎn)品競爭力，改善行業(yè)格局，這對于上市公司是有利的。因為上市公司往往是各行業(yè)里面比較龍頭的公司，具有較強的技術(shù)儲備和充裕的資金，在反內(nèi)卷行業(yè)中處于有利地位。比如新能源汽車、鋰電車、光伏等產(chǎn)能過剩較為明顯的行業(yè)，可能會受益于反內(nèi)卷出現(xiàn)一定的反彈機會。這次反內(nèi)卷行情也被稱為供給側(cè)改革2.0。當年通過對煤炭等產(chǎn)能過剩的行業(yè)進行去產(chǎn)能之后，煤炭價格出現(xiàn)了明顯回升，行業(yè)格局也得到了改善，煤炭股走出了五年的牛市。這次通過反內(nèi)卷進行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，一定程度上減緩了產(chǎn)能過剩的局面，同時再通過拉動需求來消化產(chǎn)能，通過供給和需求雙管齊下，有望讓這些產(chǎn)能過剩的行業(yè)迎來新的發(fā)展機遇。

近期特朗普對多個國家宣布征收不同比例的關(guān)稅，已影響到全球貿(mào)易的增長，對美國經(jīng)濟增長也會形成負面影響。在美國勞工部公布就業(yè)數(shù)據(jù)大幅下修之后，特朗普惱羞成怒，直接開除了勞工部負責人，指責其數(shù)據(jù)造假，其實他這是為關(guān)稅戰(zhàn)找借口。實際上美國經(jīng)濟已經(jīng)呈現(xiàn)出增長乏力，甚至有陷入衰退的風險。特朗普一意孤行發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)，會讓美國經(jīng)濟增長雪上加霜。這次就業(yè)數(shù)據(jù)的大幅下調(diào)，無疑是釜底抽薪，讓特朗普發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)失去了經(jīng)濟基礎(chǔ)，這是殺敵一千自損八百的舉動。當然，目前關(guān)稅戰(zhàn)談判還在繼續(xù)進行，希望能夠盡快達成一致，推動貿(mào)易正?；?，讓全球貿(mào)易走向正軌。特朗普的關(guān)稅戰(zhàn)對全球貿(mào)易增長乃至全球經(jīng)濟增長都形成了負面影響。

去年年底，美元指數(shù)大幅上升，最高到達110。當時我在2025年十大預言中提出一個與眾不同的論斷，我認為2025年特朗普上臺之后發(fā)動貿(mào)易戰(zhàn)會引發(fā)投資者對美元資產(chǎn)的擔憂，美元指數(shù)不僅不會上漲，而且會持續(xù)回落?，F(xiàn)在美元指數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)了大幅回落，初步驗證了當時的預判。美元指數(shù)下降，實際上是投資者對美元投的一個不信任票，其趨勢已然呈現(xiàn)震蕩下行。目前美元指數(shù)從最高110回落到當前98左右，這說明大家對美元的信心在減弱，未來可能還會有一定的下降空間。美元指數(shù)的下降從根本上來說還是對美元信用的質(zhì)疑。

美股最近走勢比較強勁，雖然美元指數(shù)出現(xiàn)了回落，但美股上市公司特別是科技公司的業(yè)績亮眼，美股科技股近期出現(xiàn)了強勁反彈，甚至創(chuàng)出新高，帶動了美股出現(xiàn)回升。然而，也有多個華爾街大佬提出，當前美股泡沫已經(jīng)非常明顯，下半年可能會出現(xiàn)持續(xù)回落。著名華爾街投資大師羅杰斯近期表示清倉了美股，認為美股可能會在未來出現(xiàn)他有生以來最慘烈的下跌。巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋最近公布的財報顯示，其賬上的現(xiàn)金高達三千多億美元，巴菲特選擇按兵不動，這說明他認為美股現(xiàn)在估值很高，沒有太好的投資機會，所以選擇持有大量現(xiàn)金等待市場大跌后再布局。伯克希爾哈撒韋在最新發(fā)布的二季度財報中警告稱，國際貿(mào)易政策緊張局勢及美國關(guān)稅政策對其多元化業(yè)務(wù)構(gòu)成重大威脅，并可能顯著影響未來業(yè)績。伯克希爾哈撒韋已經(jīng)連續(xù)11個季度凈賣出股票，現(xiàn)金儲備高達3441億美元，而在今年上半年凈賣出45億美元股票。雖然伯克希爾哈撒韋的股價從高點下跌了10%，但巴菲特并沒有進行股票回購，這也說明他對后市走勢非常謹慎。多位華爾街投資大師對美股表達了擔憂，美股的高估值確實是需要注意的一個重大風險。

近期，國際金價出現(xiàn)了反復震蕩。從長期來看，國際金價上漲的邏輯在于美元發(fā)行量不斷增加，這使得以美元標價的黃金價格水漲船高。目前，國際金價為每盎司3300美元，與之前3700美元的高點相比，已經(jīng)出現(xiàn)了較大幅度的回落。不過，這種回落并非直線下降，而是正常的市場波動。從短期來看，黃金價格的調(diào)整更多是由于前期漲幅較大，部分投資者獲利回吐所致。從中長期來看，黃金價格仍有很大的上漲空間。未來，黃金價格突破5000美元大關(guān)甚至1萬美元大關(guān)，也只是時間問題。當前國際局勢并不穩(wěn)定，而美元未來的發(fā)行量還在不斷增加。美聯(lián)儲在應對經(jīng)濟危機時，往往會采取寬松的貨幣政策，這些因素都會對黃金的長期價格產(chǎn)生深遠影響。特別是美元的信用受到質(zhì)疑，美國國債規(guī)模已經(jīng)突破35萬億美元，利息支出不斷增加。一旦美債信用危機爆發(fā)，黃金作為終極貨幣的價值將會徹底釋放。此外，全球央行也在瘋狂囤積現(xiàn)貨黃金，這進一步推高了黃金價格的長期走勢。美國通過的法案將在未來十年額外增加2萬億美元的國債負擔，這將對美國政府的信用形成很大影響。

在今年我第七次到奧馬哈現(xiàn)場參加巴菲特大會時，巴菲特直言最擔心的就是美國的財政政策。他認為美國政府債臺高筑，這將對美元的信用形成致命影響。甚至他擔心未來一旦美債信用崩塌，美元可能會變得一文不值。這種擔憂反過來促使更多央行抓緊購買實物黃金，這也是推動黃金價格上漲的一個重要因素。

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