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作者|張維鑫中信建投期貨研究發(fā)展部
本報(bào)告完成時(shí)間|2025年7月25日
摘要
對(duì)于當(dāng)前的碳酸鋰上漲趨勢(shì)，我們認(rèn)為應(yīng)該謹(jǐn)慎的原因有三點(diǎn)，一是目前交易核心的減停產(chǎn)是否會(huì)成為一個(gè)長(zhǎng)期制約因素仍存不確定性，二是即使長(zhǎng)期停產(chǎn)，價(jià)格上漲帶來(lái)的供應(yīng)增量會(huì)做一定的彌補(bǔ)，三是需求側(cè)展望并不樂(lè)觀，難以促成真正的牛市行情。因此，從中長(zhǎng)期來(lái)看，我們對(duì)后市仍然偏悲觀，預(yù)計(jì)價(jià)格仍有較大概率回落至7萬(wàn)以下。
不過(guò)，若停產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)，短期內(nèi)的短缺是事實(shí)，供給彌補(bǔ)需要高價(jià)，因而價(jià)格上漲是合理的。盡管目前未公開(kāi)確定，但市場(chǎng)情緒和當(dāng)下的基本面情況均有利于多頭，因此短期趨勢(shì)上偏多。從價(jià)格展望上，目前主要考慮情緒影響，短期有望沖高至8萬(wàn)以上，但站穩(wěn)8萬(wàn)需待停產(chǎn)兌現(xiàn)。
結(jié)合我們短期和中長(zhǎng)期的判斷，我們建議當(dāng)前投機(jī)端規(guī)避空頭策略，但亦不宜追漲，產(chǎn)業(yè)端維持剛需采購(gòu)，上游則建議積極關(guān)注逢高套保的機(jī)會(huì)，并可考慮在高位適當(dāng)布局一些長(zhǎng)周期套保寸頭。
一、市場(chǎng)回顧
周四碳酸鋰大漲，不僅收入周三失地，更進(jìn)一步漲停，不過(guò)尾盤(pán)打開(kāi)漲停板，其中09合約收于76680元/噸，回到3月初的水平。從期權(quán)來(lái)看，10萬(wàn)元/噸的看漲期權(quán)漲幅最高達(dá)到119倍，收盤(pán)價(jià)亦高至830元/噸，隱含波動(dòng)率超過(guò)100%。
二、原因：供給擾動(dòng)驅(qū)動(dòng)的獨(dú)立行情
（一）反內(nèi)卷已不再是碳酸鋰驅(qū)動(dòng)核心力量。
在碳酸鋰上漲初期，除了倉(cāng)單少、持倉(cāng)量大、絕對(duì)價(jià)格低外，反內(nèi)卷帶來(lái)的情緒影響亦是一大助力。在焦煤、硅等品種帶動(dòng)下，碳酸鋰從6萬(wàn)附近漲至6.5萬(wàn)附近。但反內(nèi)卷從底層邏輯上講，對(duì)碳酸鋰是利空的。無(wú)論是禁止價(jià)格戰(zhàn)，還是縮短賬期，本質(zhì)上是要讓終端讓利，在短期內(nèi)必然是抑制需求的。因此，反內(nèi)卷不是碳酸鋰在之后上漲行情中的核心交易邏輯。
（二）供應(yīng)擾動(dòng)驅(qū)動(dòng)碳酸鋰的獨(dú)立行情。
盡管碳酸鋰的上漲行情與硅、煤在同一個(gè)時(shí)期，但其本質(zhì)是行業(yè)自身有供應(yīng)擾動(dòng)預(yù)期，只是受市場(chǎng)情緒刺激，影響被放大，發(fā)酵速度被加快。當(dāng)然，從平衡表的角度來(lái)看，如果關(guān)于青海、江西供應(yīng)擾動(dòng)的預(yù)期兌現(xiàn)，其影響確實(shí)不容小覷。如果按照市場(chǎng)傳言估算，青海、江西總計(jì)受影響的產(chǎn)量大約在20萬(wàn)噸/年。極端情況下若長(zhǎng)期停產(chǎn)，碳酸鋰將從過(guò)剩轉(zhuǎn)為緊平衡。而若是供需回到緊平衡狀態(tài)，那么價(jià)格預(yù)計(jì)可以回到9萬(wàn)中樞。盡管當(dāng)前尚無(wú)法確定供給擾動(dòng)預(yù)期一定會(huì)兌現(xiàn)，但由于倉(cāng)單偏少、短期需求悲觀預(yù)期修復(fù)、以及市場(chǎng)情緒高昂，看多優(yōu)于看跌，行情走勢(shì)由多頭主導(dǎo)。而按照7月24日的漲幅和增倉(cāng)幅度，市場(chǎng)似乎已經(jīng)按照停產(chǎn)在做計(jì)價(jià)。
三、理性看待漲勢(shì)，上游企業(yè)應(yīng)加大套保力度
（一）即使停產(chǎn)，持續(xù)時(shí)間預(yù)計(jì)有限。
行情的高度和持續(xù)性，依賴(lài)于停產(chǎn)是否真會(huì)兌現(xiàn)，以及停產(chǎn)的時(shí)間長(zhǎng)度。目前公開(kāi)信息查詢(xún)的結(jié)果是江西鋰云母礦開(kāi)發(fā)利用多是以瓷土礦或瓷土礦伴生鋰礦的形式辦理的采礦許可證。根據(jù)2020年《關(guān)于推進(jìn)礦產(chǎn)資源管理改革若干事項(xiàng)的意見(jiàn)》（試行）、2023年自然資規(guī)【2023】6號(hào)文等規(guī)定，鋰礦礦業(yè)權(quán)的出讓、登記應(yīng)該歸自然資源部負(fù)責(zé)。再結(jié)合此前市場(chǎng)傳出的審計(jì)署查出江西八大鋰礦存在規(guī)避上級(jí)部門(mén)審批權(quán)限，越權(quán)辦理手續(xù)的問(wèn)題、宜春要求企業(yè)編制儲(chǔ)量核實(shí)報(bào)告的事件，市場(chǎng)開(kāi)始交易江西鋰礦采礦證不合規(guī)，可能面臨整改的風(fēng)險(xiǎn)。枧下窩礦采礦證8月9日到期，以及藏格鋰業(yè)公告因采礦證問(wèn)題停產(chǎn)等消息一步一步強(qiáng)化了市場(chǎng)關(guān)于供給擾動(dòng)預(yù)期的交易。根據(jù)宜春政府公開(kāi)信息，江西省宜豐縣圳口里-奉新縣枧下窩礦區(qū)陶瓷土（含鋰）礦普查探礦權(quán)出讓成交結(jié)果顯示，成交價(jià)為陶瓷土礦捌億陸仟伍佰萬(wàn)元整（伴生鋰金屬氧化物及其它伴生礦種的礦業(yè)權(quán)出讓收益基準(zhǔn)率按照有色金屬2.3%計(jì)算，在礦山開(kāi)采過(guò)程中，如國(guó)家和省調(diào)整出讓收益基準(zhǔn)率，高于現(xiàn)行收益基準(zhǔn)率，按新規(guī)定執(zhí)行；低于現(xiàn)行收益基準(zhǔn)率，按2.3%計(jì)算）。目前尚未有關(guān)于采礦證處理的公開(kāi)的確定的消息。
僅從分析的角度來(lái)看，停產(chǎn)的負(fù)面影響較大，小的方面涉及經(jīng)濟(jì)發(fā)展、居民就業(yè)，大的方面涉及外匯流失、關(guān)鍵礦產(chǎn)供應(yīng)鏈安全及穩(wěn)定，因而兩地鋰礦即使短期有停產(chǎn)整改的可能，中長(zhǎng)期內(nèi)也會(huì)被合理解決，即長(zhǎng)期停產(chǎn)可能性不太大。不過(guò)，這涉及到監(jiān)管及合法合規(guī)問(wèn)題，取舍和妥協(xié)會(huì)影響最終的處理方式，因而并不好做過(guò)多猜測(cè)，只能持續(xù)觀察和跟蹤。
（二）價(jià)格上漲會(huì)帶來(lái)供應(yīng)的補(bǔ)充。
如果價(jià)格漲到高位，預(yù)計(jì)以非洲為主的海外供應(yīng)會(huì)有所增加。當(dāng)碳酸鋰價(jià)格漲至8.3萬(wàn)以上時(shí)，對(duì)應(yīng)的鋰礦價(jià)格或升至1000美元以上，這意味著當(dāng)前所有礦山都將有盈利，非洲的透鋰長(zhǎng)石和一些小散礦將重新回歸供應(yīng)體系，至少能增加5萬(wàn)噸LCE的供應(yīng)。此外，南美、澳洲礦山出貨積極性都將增強(qiáng)，中國(guó)、美洲鹽湖也會(huì)加強(qiáng)供應(yīng)。總而言之，供應(yīng)彈性將隨著價(jià)格的上漲得到體現(xiàn)。其根本是原因鋰的下行周期尚未迎來(lái)產(chǎn)業(yè)出清。若以此推測(cè)，即使前述供應(yīng)長(zhǎng)期停產(chǎn)，行業(yè)供需關(guān)系也不會(huì)被扭轉(zhuǎn)，只是修正到小幅過(guò)剩狀態(tài)。我們認(rèn)為，這個(gè)小幅過(guò)剩狀態(tài)對(duì)應(yīng)的合理價(jià)格中樞是9萬(wàn)元/噸。如果價(jià)格進(jìn)一步上漲，或?qū)⒋碳ぴ隽抗┙o填補(bǔ)前述產(chǎn)能的退出，增量可能來(lái)自于產(chǎn)能利用率的提升、停產(chǎn)項(xiàng)目的恢復(fù)、新建項(xiàng)目的加速投產(chǎn)爬產(chǎn)，給上漲帶去阻力，甚至重新帶來(lái)過(guò)剩。
（三）當(dāng)前市場(chǎng)炒作存在對(duì)需求側(cè)的忽略。
盡管當(dāng)前多個(gè)商品強(qiáng)勢(shì)上漲，但基本面并未迎來(lái)實(shí)質(zhì)的改善，尤其是需求側(cè)，目前并未看到可能出臺(tái)配套刺激措施的跡象。換言之，當(dāng)前的狀態(tài)有別于2015年供給側(cè)改革。但是，市場(chǎng)顯然并未將焦點(diǎn)放在需求側(cè)，甚至是有所忽視。對(duì)于碳酸鋰而言，2026年需求面臨諸多挑戰(zhàn)，動(dòng)力和儲(chǔ)能均有增速下滑的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)動(dòng)力側(cè)可能受汽車(chē)市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩、新能源滲透率提升放緩的影響，國(guó)外則可能受補(bǔ)貼取消影響。儲(chǔ)能方面，國(guó)內(nèi)今年中標(biāo)容量和功率增速已較去年有明顯放緩，外海搶裝對(duì)未來(lái)需求的透支或也將逐步體現(xiàn)。我們認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)的交易已逐漸將這部分偏悲觀的預(yù)期因素剔除，當(dāng)重新計(jì)價(jià)時(shí)，可能迎來(lái)跌勢(shì)。
綜合來(lái)看，對(duì)于當(dāng)前的碳酸鋰上漲趨勢(shì)，我們認(rèn)為應(yīng)該謹(jǐn)慎的原因有三點(diǎn)，一是目前交易核心的減停產(chǎn)是否會(huì)成為一個(gè)長(zhǎng)期制約因素仍存不確定性，二是即使長(zhǎng)期停產(chǎn)，價(jià)格上漲帶來(lái)的供應(yīng)增量會(huì)做一定的彌補(bǔ)，三是需求側(cè)展望并不樂(lè)觀，難以促成真正的牛市行情。因此，從中長(zhǎng)期來(lái)看，我們對(duì)后市仍然偏悲觀，預(yù)計(jì)價(jià)格仍有較大概率回落至7萬(wàn)以下。
不過(guò)，若停產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)，短期內(nèi)的短缺是事實(shí)，供給彌補(bǔ)需要高價(jià)，因而價(jià)格上漲是合理的。盡管目前未公開(kāi)確定，但市場(chǎng)情緒和當(dāng)下的基本面情況均有利于多頭，因而短期趨勢(shì)上偏多。從價(jià)格展望上，當(dāng)前主要考慮情緒影響，短期有望沖高至8萬(wàn)以上，但站穩(wěn)8萬(wàn)需待停產(chǎn)兌現(xiàn)。
結(jié)合我們短期和中長(zhǎng)期的判斷，我們建議當(dāng)前投機(jī)端規(guī)避空頭策略，但亦不宜追漲，產(chǎn)業(yè)端維持剛需采購(gòu)，上游則建議積極關(guān)注逢高套保的機(jī)會(huì)，并可考慮在高位適當(dāng)布局一些長(zhǎng)周期套保寸頭。
作者姓名：張維鑫
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