洪怡萍

漲勢(shì)火熱的工業(yè)品期貨市場(chǎng)，突然急劇降溫。

7月25日晚間，國(guó)內(nèi)夜盤市場(chǎng)上多個(gè)品種出現(xiàn)大幅跳水，焦煤、焦炭跌幅更是超過7%。分析人士認(rèn)為，“反內(nèi)卷”預(yù)期帶動(dòng)的工業(yè)品集體暴力反彈或告一段落，后期市場(chǎng)將有所分化，要關(guān)注需求側(cè)和基本面改善能否接力。

多個(gè)品種夜盤跳水

周五晚夜盤交易時(shí)段，大部分工業(yè)品期貨都呈現(xiàn)減倉快速下跌的情況。截至夜盤交易收盤，焦煤、焦炭、玻璃、純堿這些近期的熱門品種，跌幅都超過了6%。持倉量變化方面，焦煤期貨市場(chǎng)減倉13萬手，減倉幅度達(dá)到14%。

經(jīng)歷前期連續(xù)快速上漲后，工業(yè)品期貨市場(chǎng)的調(diào)整符合業(yè)內(nèi)預(yù)期。即便算上周五晚夜盤的調(diào)整，7月以來，焦煤月內(nèi)漲幅仍然高達(dá)36%，玻璃上漲25%；而沒有夜盤的多晶硅期貨，本月累計(jì)漲幅更是已經(jīng)達(dá)到驚人的55%。

近期，交易所出臺(tái)了一系列風(fēng)控措施，引導(dǎo)市場(chǎng)從亢奮情緒中回歸。7月23日、7月24日，大商所、鄭商所相繼發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示函，圍繞焦煤、玻璃、純堿等品種，提醒會(huì)員單位關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，引導(dǎo)市場(chǎng)參與者理性合規(guī)交易。7月25日，大商所還對(duì)焦煤期貨JM2509合約交易限額做出調(diào)整。此外，廣期所針對(duì)多晶硅、工業(yè)硅、碳酸鋰期貨連發(fā)五條風(fēng)控通知。

“反內(nèi)卷”行情后續(xù)如何演繹？

“反內(nèi)卷”預(yù)期及多個(gè)行業(yè)相關(guān)政策的落地，是本輪工業(yè)品期貨反彈的主因。7月中央財(cái)經(jīng)委第六次會(huì)議明確要求“治理低價(jià)無序競(jìng)爭(zhēng)、推動(dòng)落后產(chǎn)能退出”。高層級(jí)會(huì)議的明確標(biāo)志著“反內(nèi)卷”現(xiàn)實(shí)性提高，其中光伏、新能源等是“反內(nèi)卷“重點(diǎn)領(lǐng)域。市場(chǎng)快速上漲階段結(jié)束后，下一步走向依然牽動(dòng)人心。

興業(yè)期貨投資咨詢部張舒綺表示，目前“反內(nèi)卷”政策尚處于推進(jìn)初期，工信部在7月18日表示鋼鐵、有色金屬、石化、建材等十大重點(diǎn)行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案即將出臺(tái)，將推動(dòng)重點(diǎn)行業(yè)著力調(diào)結(jié)構(gòu)、優(yōu)供給、淘汰落后產(chǎn)能，多個(gè)行業(yè)陸續(xù)發(fā)布倡議書等響應(yīng)政策號(hào)召。目前“反內(nèi)卷“仍主要集中在供給端，因此產(chǎn)能利用率較低、行業(yè)利潤(rùn)較低、行業(yè)集中度較高、政策導(dǎo)向相對(duì)明確的品種，如：多晶硅、煤炭、純堿、玻璃、尿素、生豬等品種受益將更為顯著。但上述品種走勢(shì)或?qū)⒊霈F(xiàn)分化。從長(zhǎng)期來看，反內(nèi)卷行情的推進(jìn)，關(guān)鍵是需求側(cè)是否能有接力，與供給側(cè)形成共振，使得漲價(jià)能順利由上游傳導(dǎo)至下游、終端。

南華期貨宏觀外匯創(chuàng)新分析師周驥認(rèn)為，近期工業(yè)品市場(chǎng)的整體上漲可歸結(jié)為“政策預(yù)期主導(dǎo)下的供應(yīng)收縮交易先行、成本傳導(dǎo)接力”。具體而言，在“反內(nèi)卷”政策框架（產(chǎn)能約束+行業(yè)自律）作用下，國(guó)內(nèi)PPI持續(xù)下行的宏觀環(huán)境強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)“自上而下”調(diào)控加碼的預(yù)期，促使供應(yīng)收縮邏輯率先啟動(dòng)并成為價(jià)格上行的初始推力；成本傳導(dǎo)機(jī)制則在此基礎(chǔ)形成二次助推，對(duì)價(jià)格構(gòu)成遞進(jìn)支撐。也就是說，當(dāng)前工業(yè)品市場(chǎng)的整體上行本質(zhì)是“反內(nèi)卷”敘事驅(qū)動(dòng)的困境反轉(zhuǎn)行情，其核心特征體現(xiàn)為宏觀預(yù)期交易階段——價(jià)格波動(dòng)主要受政策落地前景與供應(yīng)調(diào)整幅度的前瞻性判斷主導(dǎo)，而非單純依賴當(dāng)下的供需數(shù)據(jù)。

“對(duì)工業(yè)品市場(chǎng)后市走勢(shì)，我們認(rèn)為，政策預(yù)期仍存在短期慣性，能為市場(chǎng)形成一定支撐，同時(shí)關(guān)注并警惕需求端復(fù)蘇節(jié)奏的匹配度以及關(guān)稅談判進(jìn)展。站在當(dāng)下，我們維持“政策預(yù)期搭臺(tái)、現(xiàn)貨驗(yàn)證唱戲”的核心判斷邏輯：其中，政策細(xì)則的落地節(jié)奏與執(zhí)行力度，是決定未來工業(yè)品市場(chǎng)行情走勢(shì)的核心變量。對(duì)于存在現(xiàn)貨錨約束的商品期貨而言，脫離基本面的持續(xù)上行難度極大，若后續(xù)行情缺乏更多超預(yù)期政策支撐，在情緒交易逐漸消散后，或有夯實(shí)基本面的需求。此外，終端需求復(fù)蘇的節(jié)奏與實(shí)質(zhì)性改善，是另一關(guān)鍵約束變量?！敝荏K指出。

專家提醒切勿盲目追漲

在市場(chǎng)波動(dòng)加劇的情況下，業(yè)內(nèi)人士提醒投資者要注意風(fēng)險(xiǎn)控制，切勿盲目跟風(fēng)追漲。

以漲幅最大的多晶硅為例，中信期貨有色與新材料組資深研究員鄭非凡表示，本輪多晶硅價(jià)格快速回升，主要受政策預(yù)期與市場(chǎng)情緒驅(qū)動(dòng)。在政策情緒推動(dòng)下，硅料、硅片、電池片報(bào)價(jià)同步上調(diào)，產(chǎn)業(yè)鏈整體價(jià)格重心上移，市場(chǎng)信心增強(qiáng)。后續(xù)價(jià)格能否持續(xù)企穩(wěn)，關(guān)鍵在于市場(chǎng)成交是否活躍，以及供給側(cè)政策能否及時(shí)、有效落地。當(dāng)前行情可分為兩個(gè)階段：短期依賴政策預(yù)期與情緒驅(qū)動(dòng)，后續(xù)則需觀察政策執(zhí)行與實(shí)際成交。若供給側(cè)改革順利推進(jìn)，價(jià)格有望穩(wěn)中有升；若政策執(zhí)行不及預(yù)期、成交轉(zhuǎn)弱，則價(jià)格或重回供需基本面，面臨再次回落風(fēng)險(xiǎn)。在當(dāng)前市場(chǎng)波動(dòng)背景下，建議客戶密切跟蹤政策動(dòng)向與市場(chǎng)變化，合理控制倉位，謹(jǐn)防盲目追漲或囤貨，做好風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖與止損準(zhǔn)備，靈活調(diào)整交易策略，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的不確定性。

東證衍生品研究院有色高級(jí)分析師肖嘉穎也指出，在“限價(jià)”之外，多晶硅企業(yè)計(jì)劃通過建立紓困基金完成產(chǎn)能重組。據(jù)了解，紓困基金通過“收儲(chǔ)-關(guān)?！蹦Ｊ剑瑢⑿袠I(yè)總產(chǎn)能壓縮至200萬噸以內(nèi)，與需求匹配，目標(biāo)將多晶硅價(jià)格拉回6萬元/噸左右，修復(fù)行業(yè)利潤(rùn)。此價(jià)格也成為多晶硅行業(yè)的中長(zhǎng)期目標(biāo)。因此，多晶硅價(jià)格未來進(jìn)一步上漲的動(dòng)力或來自于紓困基金的進(jìn)展，但需要注意此項(xiàng)目并非一朝一夕就可完成，建議市場(chǎng)短期之內(nèi)理性對(duì)待。

張舒綺認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)由預(yù)期和情緒主導(dǎo)，部分品種短期走勢(shì)也已超出基本面影響，資金博弈明顯加劇，商品波動(dòng)率已明顯抬升。投資者應(yīng)該加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制。首先要有倉位管理與杠桿控制。根據(jù)品種風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)設(shè)定差異化倉位，盡量降低高波動(dòng)品種的資金倉位。其次要合理設(shè)置止盈止損機(jī)制，及時(shí)減倉或者采取對(duì)沖策略。再次也要關(guān)注交易所規(guī)則的變化，避免因規(guī)則問題造成的損失。最后建立政策輿情監(jiān)測(cè)系統(tǒng)。

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