吳瑋倫

來(lái)源：中糧期貨研究中心

引言

近期鹽化工板塊的產(chǎn)品迎來(lái)一波上漲，純堿、燒堿、pvc都錄得不錯(cuò)漲幅，目前看微觀上并未有明顯改善，更多還是源于宏觀的預(yù)期和情緒指引。

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宏觀：預(yù)期先行

國(guó)內(nèi)來(lái)看，引領(lǐng)7月份大宗工業(yè)品波浪式上漲的最核心因素?zé)o疑是“反內(nèi)卷”。先是7月中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)明確“依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)”，聚焦于“新三樣”，使得新能源相關(guān)商品漲幅居前；再有近期的工信部會(huì)議提出鋼鐵、有色金屬、石化、建材等十大重點(diǎn)行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案即將出臺(tái)，工業(yè)和信息化部將推動(dòng)重點(diǎn)行業(yè)著力調(diào)結(jié)構(gòu)、優(yōu)供給、淘汰落后產(chǎn)能，點(diǎn)燃了工業(yè)品的新一輪亢奮情緒。雖然政策及相應(yīng)的法律法規(guī)仍待進(jìn)一步推出，甚至是部分提法在前年甚至是去年就已經(jīng)有所提及，但這種“供給側(cè)2.0”的預(yù)期無(wú)疑使得低位的大宗工業(yè)品能講更多故事和擁有更大的資金操作空間。

而除了“反內(nèi)卷”的預(yù)期影響外，7月公布的部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也略微超出了市場(chǎng)預(yù)期。比如社融方面，2025年上半年社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為22.83萬(wàn)億元，比上年同期多4.74萬(wàn)億元；出口方面，2025年上半年出口規(guī)模歷史同期首次突破13萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.2%；GDP方面，2025上半年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到660536億元，按不變價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)5.3%，相比去年同期提升0.3個(gè)百分點(diǎn)?！胺€(wěn)增長(zhǎng)”政策效果初顯，雖然其他一些數(shù)據(jù)仍有待改善空間，但在當(dāng)前的整體樂(lè)觀情緒偏好下，無(wú)疑是給了多頭一劑較好的強(qiáng)心針。

海外來(lái)看，7月份也是對(duì)工業(yè)品有諸多利好加持。6月標(biāo)普全球制造業(yè)PMI終值為52.9，預(yù)期52，前值52，制造業(yè)維持?jǐn)U張空間；美國(guó)零售、首申數(shù)據(jù)也均好于預(yù)期，顯示當(dāng)下美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面仍存韌性。除此之外，美國(guó)“大而美”方案通過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)降息信號(hào)也升溫，未來(lái)也將加強(qiáng)對(duì)于工業(yè)品的向上指引，需求端存支撐。

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微觀：仍待細(xì)化

微觀來(lái)看，雖然最近在“反內(nèi)卷”影響下，大宗工業(yè)品的漲勢(shì)如火如荼，工信部近期也提出相關(guān)的工作方案，其中涉及到石化、建材等行業(yè)，但目前來(lái)看，相關(guān)工作實(shí)際落地的效果和影響還待商榷。以鹽化工板塊的純堿、燒堿、PVC為例，20年以上舊產(chǎn)能占比分別約為40%，30%，30%，理論上雖然可以被淘汰、關(guān)停，但實(shí)際執(zhí)行起來(lái)將困難重重，很多需要實(shí)際落地的優(yōu)化方案也需要細(xì)化。

首先，很多相關(guān)產(chǎn)能都是央國(guó)企，地方經(jīng)濟(jì)支柱，并且?guī)?dòng)地方就業(yè)，牽一發(fā)而動(dòng)全身，如何動(dòng)、動(dòng)哪些、動(dòng)的效果如何都有待進(jìn)一步指引。其次，仍在正常運(yùn)行的裝置雖然部分裝置年齡在20年以上，但其中很多裝置中間也都經(jīng)歷過(guò)改造、升級(jí)，對(duì)于其是不是落后產(chǎn)能到底該怎么定義？如果再把視野擴(kuò)大到煉化，那困難系數(shù)更是會(huì)成倍增加，無(wú)論是行業(yè)內(nèi)的央國(guó)企還是民企都是巨無(wú)霸型，更是帶動(dòng)地方就業(yè)、民生、經(jīng)濟(jì)的重中之重。所以，長(zhǎng)期看雖然相關(guān)政策指引會(huì)對(duì)工業(yè)品帶來(lái)一定的裝置淘汰和供給優(yōu)化，但實(shí)際效果可能不及16年，短期影響則更偏情緒化。

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后市展望

目前鹽化工板塊的上漲更多是預(yù)期先行所導(dǎo)致，本身基本面的改善相對(duì)有限。長(zhǎng)期看，如果后續(xù)能給出明確的優(yōu)供給、退產(chǎn)能的方案或者方針，那大宗工業(yè)品可能會(huì)迎來(lái)反轉(zhuǎn)，形成真正的政策底。中短期看，鹽化工板塊現(xiàn)階段還是停留在強(qiáng)預(yù)期，弱現(xiàn)實(shí)的處境中，上方空間難以評(píng)估，但短期的7月底會(huì)議以及中期的9.3閱兵都是一些重要時(shí)點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策影響超預(yù)期

作者簡(jiǎn)介

劉冠民

中糧期貨研究院化工研究員

交易咨詢資格證號(hào)：Z0020357