7月26日，首創(chuàng)證券股份有限公司（601136.SH）發(fā)布公告稱，公司董事會(huì)審議通過(guò)發(fā)行H股股票并在香港聯(lián)交所主板上市的議案。根據(jù)計(jì)劃，本次發(fā)行H股股數(shù)不超過(guò)總股本的25%（超額配售權(quán)行使前），募集資金將用于補(bǔ)充資本金、發(fā)展境內(nèi)外證券業(yè)務(wù)等。

這一動(dòng)作折射出中資券商在跨境布局中的新趨勢(shì)。2025年上半年，香港股權(quán)融資市場(chǎng)增長(zhǎng)顯著，恒生指數(shù)同期漲幅也高于多數(shù)全球主要股指。首創(chuàng)證券選擇在此時(shí)間點(diǎn)推進(jìn)H股上市，既是為了拓展資本補(bǔ)充的渠道，也可能希望借助香港市場(chǎng)的流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)來(lái)應(yīng)對(duì)業(yè)績(jī)方面的壓力。

首創(chuàng)證券2025年一季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，營(yíng)業(yè)收入為4.32億元，凈利潤(rùn)為1.51億元，同比分別下降了23.34%和31.42%，這一表現(xiàn)與證券行業(yè)整體情況有所不同。若上市計(jì)劃得以實(shí)現(xiàn)，首創(chuàng)證券將成為第14家同時(shí)在A股和H股上市的券商，但這同時(shí)也意味著將直接面對(duì)香港市場(chǎng)中來(lái)自外資機(jī)構(gòu)以及頭部中資券商的競(jìng)爭(zhēng)。

從資本補(bǔ)充到國(guó)際資源整合

公告顯示，首創(chuàng)證券此次H股發(fā)行核心目的是“進(jìn)一步提高資本實(shí)力與綜合競(jìng)爭(zhēng)力”。截至2024年末，其132.29億元的所有者權(quán)益在國(guó)內(nèi)行業(yè)排名第54位，與頭部券商存在明顯差距。通過(guò)港股上市補(bǔ)充資本，有助于緩解業(yè)務(wù)擴(kuò)張中的資本約束，特別是在信用交易、做市業(yè)務(wù)等資本消耗型領(lǐng)域。

更深層次的考量在于國(guó)際化布局。中信證券、中金公司等頭部券商通過(guò)香港子公司已構(gòu)建跨境業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)。首創(chuàng)證券作為區(qū)域性券商，直接設(shè)立海外子公司成本較高，而H股上市可快速獲得國(guó)際投資者關(guān)注，為后續(xù)業(yè)務(wù)合作鋪路。業(yè)內(nèi)分析指出，香港市場(chǎng)對(duì)中資券商估值普遍低于A股，但流動(dòng)性更優(yōu)，更適合開(kāi)展國(guó)際配售和并購(gòu)融資。

值得注意的是，公司特別強(qiáng)調(diào)“整合國(guó)際資源”的表述。2025年以來(lái)，中資券商在港業(yè)務(wù)已從傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)向虛擬資產(chǎn)交易、綜合財(cái)富管理等新興領(lǐng)域延伸，首創(chuàng)證券可能借助上市契機(jī)，探索差異化跨境服務(wù)。

近年來(lái)，證券公司的業(yè)務(wù)重心逐漸從傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財(cái)富管理、投資銀行等多元化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。財(cái)富管理業(yè)務(wù)已成為證券公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。香港作為國(guó)際金融中心，擁有豐富的財(cái)富管理經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)的服務(wù)團(tuán)隊(duì)，赴港上市將有助于首創(chuàng)證券借鑒國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，提升自身的財(cái)富管理能力。同時(shí)，投資銀行業(yè)務(wù)也是證券公司的重要業(yè)務(wù)板塊，香港市場(chǎng)在投資銀行領(lǐng)域具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，赴港上市將有助于首創(chuàng)證券拓展投資銀行業(yè)務(wù)，提升公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

A+H模式漸成趨勢(shì)

目前已有13家中資券商完成“A+H”兩地上市，包括中信證券、中金公司等行業(yè)龍頭。近期，西部證券等中小券商也紛紛宣布設(shè)立香港子公司，進(jìn)一步拓展海外業(yè)務(wù)版圖。值得注意的是，國(guó)泰君安國(guó)際在6月獲得香港證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的虛擬資產(chǎn)牌照，成為首家具備虛擬資產(chǎn)全業(yè)務(wù)資質(zhì)的中資券商，其股價(jià)當(dāng)日暴漲198%，帶動(dòng)整個(gè)板塊走強(qiáng)。

港交所7月公布的綜合基金平臺(tái)首批12家分銷商名單中，中金香港、中信證券經(jīng)紀(jì)（香港）等中資機(jī)構(gòu)悉數(shù)入圍。這標(biāo)志著中資券商在港業(yè)務(wù)已從傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)、投行向財(cái)富管理等綜合金融服務(wù)延伸。

在多重因素的共同作用下，A+H模式正逐漸成為港股市場(chǎng)的重要上市路徑。這些驅(qū)動(dòng)因素包括政策層面的有力支持、A+H股溢價(jià)空間的持續(xù)收窄，以及企業(yè)全球化布局的迫切需求。

政策層面，我國(guó)一直鼓勵(lì)企業(yè)走出去，加強(qiáng)與國(guó)際市場(chǎng)的交流與合作。香港與內(nèi)地有著緊密的聯(lián)系，政府出臺(tái)了一系列政策支持內(nèi)地企業(yè)赴港上市。這些政策為內(nèi)地企業(yè)赴港上市提供了便利條件，降低了上市成本。

A+H股溢價(jià)空間的持續(xù)收窄也是A+H模式逐漸成為趨勢(shì)的重要原因。此前，A股市場(chǎng)與港股市場(chǎng)存在較大的溢價(jià)，企業(yè)更傾向于在A股市場(chǎng)上市。但隨著A股市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，A股與港股的溢價(jià)空間逐漸收窄，企業(yè)赴港上市的吸引力不斷增強(qiáng)。對(duì)于首創(chuàng)證券而言，赴港上市可以在一定程度上降低融資成本，提高融資效率。

企業(yè)全球化布局的迫切需求也是A+H模式逐漸成為趨勢(shì)的重要因素。隨著中國(guó)企業(yè)國(guó)際化程度的不斷提高，越來(lái)越多的企業(yè)需要在國(guó)際市場(chǎng)上融資和發(fā)展。香港作為國(guó)際金融中心，擁有更加開(kāi)放的市場(chǎng)環(huán)境和豐富的國(guó)際資源，赴港上市可以幫助企業(yè)更好地拓展國(guó)際業(yè)務(wù)，提升企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

“出海”差異化戰(zhàn)略

中資券商“出?！币殉蔀楫?dāng)前行業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要趨勢(shì)。在業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)與歷史使命的共同驅(qū)動(dòng)下，頭部券商選擇相對(duì)全面的“出?！睉?zhàn)略，在財(cái)富、投行、機(jī)構(gòu)及投資業(yè)務(wù)上發(fā)力，利用國(guó)內(nèi)客戶資源搶占市場(chǎng)份額，通過(guò)并購(gòu)或海外團(tuán)隊(duì)建設(shè)提升核心能力，分階段完善全球化布局，逐步向國(guó)際一流投行邁進(jìn)。中小券商則聚焦服務(wù)客戶跨境需求，通過(guò)海外設(shè)立必要實(shí)體與境內(nèi)業(yè)務(wù)對(duì)接。這種差異化的發(fā)展戰(zhàn)略，使得中資券商在國(guó)際市場(chǎng)上能夠各展所長(zhǎng)，共同推動(dòng)行業(yè)的國(guó)際化發(fā)展。

首創(chuàng)證券的H股計(jì)劃，本質(zhì)是中小券商在行業(yè)集中度提升背景下的突圍嘗試。其特殊性在于：作為A股上市不足3年的券商，既要應(yīng)對(duì)本土市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，又需在有限資源下規(guī)劃跨境布局。這種“雙線作戰(zhàn)”的難度，遠(yuǎn)超十年前的頭部券商國(guó)際化浪潮。

香港市場(chǎng)或許能提供一塊跳板，但真正的考驗(yàn)在于，如何將資本補(bǔ)充轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的跨境能力。在虛擬資產(chǎn)、ESG金融等新賽道中，中小券商或可通過(guò)“精準(zhǔn)卡位”實(shí)現(xiàn)彎道超車，但這需要更敏銳的市場(chǎng)判斷和更靈活的決策機(jī)制。當(dāng)國(guó)際化從“可選項(xiàng)”變?yōu)椤氨剡x項(xiàng)”，能否平衡短期業(yè)績(jī)與長(zhǎng)期戰(zhàn)略，將成為決定其成敗的關(guān)鍵。

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