來源：中糧期貨研究中心

摘要

近期市場漲幅超過預(yù)期，參與者普遍反饋當(dāng)前價格與基本面不匹配，宏觀情緒確實(shí)有擾動，但是印尼方面有減產(chǎn)的預(yù)期和生物柴油需求增量的預(yù)期加持，波動加劇建議短期觀望，控制風(fēng)險(xiǎn)。

一、馬來寬松預(yù)期

近期棕櫚油的行情漲幅超過市場預(yù)期，甚至6月的MPOB月度部分市場參與者解讀為利空（因?yàn)?月國內(nèi)消費(fèi)難以解釋的高），市場認(rèn)為6月出口疲軟部分出口推遲至七月上旬，但是能看到的是馬來7月截止目前的出口并沒有想象中好，甚至沒有低基數(shù)的6月出口需求好，結(jié)合SPPOMA/MPOA相對偏樂觀的產(chǎn)量預(yù)估，

預(yù)計(jì)馬來7月能夠見到更加寬松的供需狀態(tài)。

近期棕櫚油的行情漲幅超過市場預(yù)期，甚至6月的MPOB月度部分市場參與者解讀為利空（因?yàn)?月國內(nèi)消費(fèi)難以解釋的高），市場認(rèn)為6月出口疲軟部分出口推遲至七月上旬，但是能看到的是馬來7月截止目前的出口并沒有想象中好，甚至沒有低基數(shù)的6月出口需求好，結(jié)合SPPOMA/MPOA相對偏樂觀的產(chǎn)量預(yù)估，

預(yù)計(jì)馬來7月能夠見到更加寬松的供需狀態(tài)。

二、銷區(qū)補(bǔ)庫展望

圖1印度棕櫚油港口庫存

數(shù)據(jù)來源：SEA，中糧期貨研究院整理

圖2中國棕櫚油港口庫存

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)，中糧期貨研究院整理

當(dāng)前市場能夠相對清晰的看見，馬來方面在后續(xù)7/8/9/10增產(chǎn)階段預(yù)計(jì)產(chǎn)量相對高位且?guī)齑鎸捤蛇\(yùn)行，前期市場期待的印度和中國補(bǔ)庫正在進(jìn)行時，其中印度棕櫚油庫存五月底23.5萬噸低位在減稅加持下，進(jìn)口快速增加月度環(huán)比進(jìn)口增加62.4%至95.2萬噸，對應(yīng)港口庫存增加至34萬噸，另外相對及時的數(shù)據(jù)SaveraaInternational表示截止7月15日印度的港口植物油庫存來到85.6萬噸（5月底68.5萬噸），主要增量來自于毛棕櫚油的進(jìn)口增加。中國方面棕櫚油庫存在五月中旬見到階段性底部，在近兩個月見到庫存穩(wěn)步增加，市場解讀為6/7月份棕櫚油到港多（且INHOUSE數(shù)量較大），并且國內(nèi)在豆棕價差大幅倒掛狀態(tài)下棕櫚油月度消費(fèi)壓制相對低位，短期內(nèi)國內(nèi)仍然以消化庫存為主。

未來出口需求端，市場預(yù)估印度在7/8/9/10還能繼續(xù)保持相對高強(qiáng)度進(jìn)口，但是中國的7/8/9/10進(jìn)口量預(yù)計(jì)將會有折扣，因此單從相對明確角度看，馬來未來中期供給寬松，印度進(jìn)口有利多，中國相對利空。

三、印尼的確定和不確定

基礎(chǔ)面剩下的問題基本在于印尼，先說相對明確的是近期市場交易的印尼生物柴油B40，因?yàn)橛∧嵩?025年傾向于不過多披露國內(nèi)生物柴油端數(shù)據(jù)，因此市場對于不定期披露的生柴數(shù)據(jù)進(jìn)行大致測算來推測B40在2025年的成色。根據(jù)印尼能源部數(shù)據(jù)顯示，截止7月16日印尼生物柴油消費(fèi)量達(dá)到742萬千升，結(jié)合過往歷史數(shù)據(jù)看，7月年度完成率在55%左右，因?yàn)榻o出的數(shù)據(jù)7月只包括半個月，大致預(yù)估7月全月可能在53%左右，并且考慮到印尼的B40并非在年初元旦落地，市場認(rèn)同的落地時間是3月初，因此推測今年大概率能夠完成1520萬千升的目標(biāo)量，并且近期印尼再次重提B50的展望（可以理解為預(yù)期管理，B50政策并不是第一次提出，在2024年提出并且在POC2025會議上GAPKI高管也給出了樂觀展望）。

圖3印尼生物柴油消費(fèi)月度完成比率

數(shù)據(jù)來源：公開信息整理，中糧期貨研究院整理

從目前的基金收入端和支出端的大致估算來看，當(dāng)前的LEVY水準(zhǔn)仍然相對較低，如按照以上國內(nèi)消費(fèi)端結(jié)合補(bǔ)貼價差，需要國內(nèi)出口維持在250萬噸水準(zhǔn)來保持月度的LEVY基金收入來匹配基金端支出，以上是基于B40的預(yù)估和當(dāng)前LEVY稅制測算，并且根據(jù)GAPKI歷史數(shù)據(jù)這個出口量是可以達(dá)到的，至于未來的B50政策基本思路是國內(nèi)消費(fèi)量再度提升壓縮可供出口的棕櫚油，但需要補(bǔ)貼的消費(fèi)量增加，對應(yīng)比較合理的解決思路是再度上調(diào)LEVY。

另外不太確定的是市場有部分聲音在交易印尼5/6月份的產(chǎn)量連續(xù)下滑，以及印尼沒收部分沒有林業(yè)許可證和違反土地使用法的油棕種植園，市場對于印尼Q3的產(chǎn)量展望有分歧，但是棕櫚油作為逐月收獲的品種，過長期的展望準(zhǔn)度會大幅下降，仍然堅(jiān)持看到數(shù)據(jù)再判斷方向。近期印尼CPO招標(biāo)價以及北蘇10-20年FFB果串收購價均走強(qiáng)，留意后續(xù)二者高頻數(shù)據(jù)更新。

圖4印尼CPO招標(biāo)價

數(shù)據(jù)來源：數(shù)字棕櫚，中糧期貨研究院整理

圖5北蘇10-20年FFB價格

數(shù)據(jù)來源：公開數(shù)據(jù)整理，中糧期貨研究院整理

作者簡介

張如峰

中糧期貨研究院油脂油料高級研究員

交易咨詢資格證號：Z0021115